破而后立立已至

2008.04.24

印花税下调点评

事件：经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰。这是继2007年上调证券交易印花税税率后，中国又一次对该税率进行大的调整。2007年5月29日财政部曾将证券(股票)交易印花税税率由1‰调整为3‰。

点评：如我们周一晨报中的政策点评，3000点已成为一个坚实的政策底部，上周日出台的规范大小非政策只是组合拳的一部分。在经历周一的高开低走后，市场信心濒临崩溃，管理层此次降低印花税，政策推出之快超出市场预期，而且在幅度上也超出了单边征收的市场预期，将起到力挽狂澜的作用。

降低印花税的实质作用在于降低交易成本，促进交易量，提高股票流动性。07年全年的印花税高达2005亿元，该印花税水平在全世界是最高的，此次降低印花税对减少市场流动性外流起到了积极作用，实现了让利于民。但更重要的是印花税下调体现管理对市场的重视和支持，为脆弱的市场信心提供了支撑。我们相信组合拳仍未打完，规范再融资、股指期货、融资融券、进一步规范大小非减持等政策都可能择机出台，管理层将会该出手时就出手，避免股市大起大落。

中国股市现在有两个晴雨表功能，一个是经济发展和改革的晴雨表，一个是市场制度变革的晴雨表。目前投资者用惨烈的下跌对中国的经济发展和改革以及股票市场制度建设投了“不信任票”。我们看到当前管理层正在快速规范和优化市场制度，而从管理层对股市坚决而迅速的调控，我们可以看到国家调控宏观经济的能力不断提高。中国宏观经济在高通胀和全球经济放缓的环境下面临很多不确定性。但是我们需要注意的是目前中国的出口、投资和房地产方面遇到的问题都是由政府主动进行宏观调控导致的，也就是说政府同样有能力缓解目前经济的困境，只是目前经济增长仍较强劲且政府的多目标导致政策腾挪的空间较小，政府不愿意去放松宏观调控。我们认为目前以及近前中国经济仍是软着陆的形势，即使未来经济有所波动，中央手中仍有很多牌可以打，如通过大量补贴来舒缓通胀压力，放松对房地产的调控等，如果经济出现大的起落，政府必然会放松宏观调控，像救市一样救经济。只有当政府采取大量措施仍不见效才是最差的情景，目前我们远未见到该迹象。因此我们是否对未来的宏观情景过于悲观，对政府的调控能力信心太低？

结论：随着印花税的下降，崩溃的市场信心将得到重塑，市场中期反弹由此展开，即迎来我们2季度策略 “破而后立”中的立，2季度波动区间为2800-4300。除了政策的支持与信心的重塑，我们认为市场将中期反弹的因素还有：1、目前的估值08年动态市盈率不到20倍，已较合理。2、尽管2季度GDP增速继续下降，但硬着陆的概率很低。3、随着工业品的提价和补贴的发放，2季度企业盈利增速高于1季度。4、流动性泛滥依旧，储蓄资金实际利率创10 年来新低，热钱大量涌入，当前场外观望形势的资金数目庞大。