特变电工（600089）：增持评级

2008年4月23日

08年1-3月公司实现营业收入22.74亿元，同比增长40.64％；营业利润2.59亿元，同比增长160.71%；归属于母公司净利润1.94亿元，同比增长157.34%；基本每股收益为0.23元。

业绩增长的原因除了08年1-3月输变电产业经营状况良好外，还因为出售国际实业350万股股权及报告期新疆众和净利润增加，公司获得了较高的投资收益，一季度公司投资收益为6885万元，同比增长1852%。

公司“输变电、新能源、新材料”三大发展战略明确。变压器依然占绝对的主导地位，未来两年收入复合增长率将超过30%。公司的新能源产业太阳能光伏电站系统、太阳能电池组件等核心技术产品发展前景广阔，公司的多晶硅项目也开始建设；新材料方面,公司参股公司—新疆众和作为生产高端铝制品的公司，业绩稳定增长，成为公司业绩增长的一个重要源泉。

在07年增发5000万股的方案被否后，公司近期又提出了1.2亿股的公开增发方案，拟募集资金19.46亿元，用于技改扩产项目和收购衡变34.14%的股权。股权融资有利于降低公司目前68.53%的资产负债率，降低公司的经营风险，增发扩产也将巩固公司的龙头地位，但短期会摊薄公司业绩。公司的公开增发方案尚需股东大会和证监会的批准。

公司多晶硅项目于近日开工， 一期工程建设规模为1500吨，建成后公司将进一步延伸太阳能光伏产业上下游产业链，形成多晶硅原料－硅棒－硅片－太阳能系统集成产业链，项目预计09年底投产，2010年开始将为公司贡献利润。

主要原材料价格仍然高位盘整。公司主要原材料硅钢片、铜、铝等价格依然高位运行。公司通过套期保值、集团采购、与原材料供应商建立长期合作关系等措施对成本进行控制，这种成本控制的措施仍将对以后产生积极的作用。

盈利预测与评级。预计08-09年每股收益分别为0.76元、0.95元，动态市盈率分别26倍和21倍。我们看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，维持“增持”的投资评级。

公司面临的主要风险：原材料价格波动风险；海外市场开拓的不确定性。