航天电器(002025)：增持评级

2008年4月22日

08年将重新步入成长轨道

投资要点：

07年经营业绩出现下降。公司07年实现营业收入3.38亿元，同比增长4.85%；实现营业利润1.09亿，同比下降16.83%；净利润8792万元，同比下降23.80%；全面摊薄后的EPS为0.53元。

军品订单下滑。分业务而言，微电机业务实现收入6961万元，与我们的预期一致。继电器业务实现收入1.09亿，同比下降25.655%。超乎我们的预期。电连接器业务实现收入1.56 亿，同比下降7.38%。公司整体收入下降的核心原因在于军工订单的下滑。07年军工业务实现收入规模为2.02亿，同比下降29%。其中继电器、连接器军工订单降幅分别为33.5%、24.5%。

毛利率下降。公司主营业务毛利率为48.98%，同比降幅达7个百分点。影响毛利率下降的原因有三个方面。（1）纳入合并报表的林泉电机业务毛利率为29.47%，远低于公司继电器和连接器毛利率；（2）毛利率较低的民品电连接器业务收入增长较快；（3）在新会计准则下，公司将为生产工人支付的住房公积金、养老保险等费用由原来的期间费用转为计入生产成本。

08年将重新步入成长轨道。分季度观察，公司已呈现经营情况向好迹象。公司07年1季销售收入同比下降16%，第2、3、4 季同比增长分别为5%、16%、25%。公司08 年业绩拐点出现的支撑因素包括（1）微电机业务发展势头良好，昆山电机公司的成立更是有有助于强化相关电机业务盈利能力；（2）苏州民品基地于07年末完成设备调试，产能将在08年逐步释放。（3）军品订单初步呈现企稳迹象。

我们预期公司2008、2009年销售收入分别为5.00亿、6.26亿；净利润分别为1.22亿、1.51亿；EPS 分别为0.74元、0.92元。给予增持的评级。