风神股份（600469）：增持评级

2008年4月22日

一季度业绩增长36%

2008年1-3月，公司实现营业务收入16.88亿元，同比增长18.6％；营业利润0.51亿元，同比增长18.6％；净利润0.39亿元，同比增长35.9％；基本每股收益0.154元。

毛利率略下降，费用控制能力提升：根据公司一季报数据公司营业利润率由07年的2.8%提升至3.0%，主要是因为公司的期间费用下降所致，公司期间费用率由07年的8.3%下降至7.6%，公司销售规模扩大并逐步形成规模效应使得公司的销售费用率下降，相应的利润率也由07年的2.0%上升至3.1%，（07年公司为河北宝硕担保的连带赔偿使得07年利润率偏低），净利润率由07年的1.8%上升至2.3%，由于一季度天胶价格同比仍然较高使得公司的综合毛利率水平较07年略有下降由07年的12.6%下降至12.1%。根据计算08年一季度天然橡胶均价同比增长了12%左右。

一季度提价提升后续盈利能力：公司在一季度对全产品进行了提价，提价幅度平均为5-7%，根据敏感性分析，若公司全产品平均涨价1%，则08年一季度的EPS会从0.154上升至0.22元，天胶价格上升1%，则08年一季度EPS会下降至0.13元，公司在一季度内对产品逐步提价，所以对业绩的影响具有滞后性，综合来看预计公司二季度的综合毛利率会环比上升。

增发项目进展顺利：公司增发项目15万套工程子午胎目前进展顺利，预计于08年底进行试生产，09年正式投产，目前公司拥有2.5万套工程子午胎的产能，预计09年公司工程子午胎的总产能可达到17.5万套合计为公司创造收入20亿元左右，目前公司的工程子午胎主要出口到欧洲，澳洲和美国等国家。

风险及评级。公司属于轮胎行业易受天然橡胶以及石油等价格波动的影响，资产负债率偏高但增发的成功可使公司的资产负债率有所下降，在不考虑增发摊薄因素情况下预计公司08，09年EPS分别为：0.78，1.03元，公司明显受益于轮胎价格上涨以及原材料价格的下降，给予公司增持的投资评级。