中国重汽(000951)：推荐评级

2008年04月21日

长期增长前景看好，估值已具吸引力

中国重汽2007年实现营业收入173.3亿元，同比增长74%；净利润7.2亿元，增长172%，每股收益2.22元，分配预案为每10股转增3股。同时，公司公布2008年1季度报告，公司营业收入、净利润分别增长40%、21%，每股收益0.48元。1季度业绩低于预期主要在于库存车辆集中处理导致毛利率同比下降3个百分点。

投资要点：

销量大幅增长、毛利率水平提高、所得税优惠是公司07年业绩大幅增长的主要因素。固定资产投资高位运行、计重收费的大范围实施等多重因素导致2007年我国重卡市场出现59%的高速增长。中国重汽作为国内规模最大、技术最先进的重卡生产商，充分分享了该行业的增长。2007年公司销售重卡72990辆，同比增长64.2%。得益于06年下半年桥箱厂的并表，公司综合毛利率较上年同期提高近2个百分点。另外，公司07年获得生产性外商投资企业资格，部分月份获得免征企业所得税。以上三点是公司07年业绩大幅增长的主要原因。

08年1季度重汽重卡销售增长约41%，延续上年强劲表现。08年1季度重卡销售16.7万辆，同比增长58.8%，为增长最快的细分行业。预计受国3标准7月1日执行以及经济紧缩等因素影响，08年重卡行业销售将呈现前高后低走势，全年增长约15%。根据中汽协数据，08年1季度重汽集团重卡销售同比增长41%，这基本上可反映公司的经营情况，实际上，公司08年1季度实现收入47亿元，同比增长40.6%，与销量增长基本同步。我们预计08年公司重卡销量超过8万辆（其中出口约2万辆），实现重卡行业平均增长。

产品提价转嫁钢价上涨的成本压力。08年1季度，公司净利润增长21%，落后收入同比40%的增长，综合毛利率由上年同期的13.7%下降到本期的10.8%，主要是1季度公司处理了部分库存车辆所导致。针对目前不断上涨的钢材价格，公司对产品进行了3000元/辆左右的提价，提价幅度与国内重卡企业基本相当。此次提价在很大程度上抵消了钢价上涨的不利影响，但仍难以完全转嫁，我们将公司全年毛利率由2007年的12.4%调低至2008年的12%和2009年的11.5%。

维持“推荐”评级。预测中国重汽2008-2010年每股收益分别为2.38元、2.55元、3.01元，目前动态市盈率分别为14倍、13倍和11倍，估值处于汽车行业低端。我们看好重卡行业长期增长前景以及公司大吨位重卡生产商的市场领导地位，给予公司6-12个月目标价47元，相当于公司2008年20倍P/E，维持“推荐”评级。

风险提示：

公司主要投资风险：国内宏观调控以及经济紧缩的力度将对公司重卡销量造成明显的波动；钢材价格的上涨超出预期。