兖州煤业(600188)：审慎推荐评级

2008年4月21日

要点：

1) 2007年业绩超出预期。2007年实现营业收入165.96亿元，比上年增长14.8%；归属于母公司所有者的净利润26.93亿元，比上年增长46.2%。07年EPS为0.55元，比我们的预测值0.48元高出了13.6%。

2) 07年煤价上涨是公司业绩增长的推动力。2007年公司煤炭原煤产量3564万吨，下降了1.1%；商品煤销量为3511万吨，同比增长了1.3%。2007年公司煤炭销售价格437.06/吨，同比上升60.66元/吨，涨幅为16.1%。2007公司煤炭业务营业利润率达到51.24%，同比上升2.76个百分点。

3) 2008年煤炭销量基本持平，煤价仍将继续推动业绩增长。公司计划2008年商品煤销量3440万吨，其中已经签订的国内销售合同951万吨，综合合同价格上涨了约38.1%；计划出口50万吨预计2009年后煤化工项目逐步见效。预计山西能化的10万吨甲醇项目、榆林能化60万吨甲醇项目将于2008年投产。作为新投产的煤化工项目，预计2008年不会有明显经济效益，但2009年有望达到70万吨设计产能，为公司带来显著利润增长。

5) 上调08年盈利预测。我们将2008年公司国内煤价涨幅从15%上调到25%，出口煤价从110美元/吨上调到130美元/吨。同时，也将吨煤生产成本涨幅从10％上调为15%。在此基础上，我们将公司08年EPS从0.64元上调为0.79元，上调幅度为24%。同时，我们将08年EPS从0.79元调整为0.91元。

6) 投资评级审慎推荐。我们预计公司2008年～2009年EPS分别为0.79元和0.91元，对应市盈率分别为19.55和17.12倍。投资评级审慎推荐。

7) 风险提示。08年公司本部5座煤矿采矿权租赁到期，如何处理存在不确定性。