中粮屯河（600737）：推荐评级

2008年04月16日

事件：

公司4月16日公布2007年年报和08年一季报。07年公司主营收入29.77亿元，较调整后的同比数据增长19%，归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元，每股收益为0.31元，较调整后的同比数据增长69.8%。08年一季报收入增长23%，净利润增长84%，每股收益为0.07元。

投资要点：

07年EPS0.31元比我们预计的多15%，原因是番茄酱毛利率07年四季度提高了4个百分点，从而带动全年毛利率达到30%。一季报收入增长23%，但与销量挂钩的营业费用跌8%，说明主营收入增长主要依赖番茄酱价格上升。季报毛利率受糖价下跌影响轻微跌1.52个百分点；公司一季度盈利继续保持高增长，就全年来看，我们分析，糖新建和扩建产量09年才会释放出来，08年糖产增幅不大，且价格处于低位，我们预测公司盈利增幅09年较突出。

公司认为自身未来核心竞争力是“成本，质量，市场能力”。我们的看法是，公司提高竞争力的行动表现为，在产品 30%毛利率支持下，公司寻找低成本扩大番茄酱和糖的规模。公司早先公布的投资方案（糖业投6.8亿元，番茄酱投3.7亿元 ），表明今明两年是公司扩张高峰期。

08年向大股东定向增发完成后，公司负债率将从现在的72%降到43%。糖价现时低迷对公司来讲是把双刃剑，由于未来新疆甜菜糖产量增幅有限，我们较关注公司并购南方甘蔗糖厂的动作。

公司是农产品加工行业里的最好企业，2008-2010三年公司盈利复合增长58%，我们用0.6倍PEG法计算的企业合理价值是23元。我们看好农产品上涨的长周期和公司强劲的盈利增长，企业估值与盈利增长相比尚算合理，给予“推荐”评级，并建议投资者用长线眼光去看待。

风险因素：

公司扩张本身会带来规模收益，同时也造成经营成本上升，公司能否克服成本上涨压力是其中的风险。