好当家(600467)：暂无评级

2008年4月17日

事件：公司与黄海水产研究所签约20 万亩深海开发项目。

受益于主导产品海参和海蛰的量价齐升，报告期内营业收入同比增长17.20%；营业利润同比增长111.39%；净利润同比增长115.61%。受到海参供给的季节性影响，07下半年海参价格的波动导致海参养殖全年毛利率仅为62.71%，低于预期。

好当家现有3.5万亩围堰、虾池养殖场（乳山3000亩滩涂和4400亩挡浪坝07年尚未贡投产），以2.8万亩的收获面积计算，公司07年单亩销量为46公斤/亩；而同期东方海洋单亩销量为160公斤/亩。对此差异有两种可能性：一是好当家单亩投苗密度小，二是公司由于看涨后市，有意降低捕捞率。由于库存用账面数量和养殖数量孰低法计价，很难从账面获取公司实际库存信息。无论那种可能性，加上收获面积的陆续达产，公司近年能够保持20%-30%的产量增长。

海参即食产品07年零售价格上调了25%，加上旗下加盟专卖店的数量增加，荣健食品公司07年成功实现扭亏为盈。从调研的情况看，旗下销售公司的内部管理机制存在不少问题，国内的冷冻食品销售渠道未取得突破。

公司前后新批的20万亩海域离荣成海岸约40公里，属于深水海域，黄海水产研究所的初步测探结果是其中8.95万亩的水深和海底沙质适合养殖海参，其余海域考虑其他海珍品养殖。由于黄渤海近海养殖空间趋于饱和，深海养殖开拓具有战略意义，但也存在一定的不确定性，我们粗略估计单个刺参底播项目在一定的融资额下，能够提升公司的整体价值，但对每股股价的支撑有限。

新增海域对公司业绩的影响要到2010年才能显现，暂不考虑新增海域的项目分析；相应的08、09盈利预测为0.388元和0.496元。由于尚需对公司和行业做深入分析，暂不给予评级。