华侨城A(000069)：买入评级

2008年04月16日

投资要点：

注入内容：集团公司房地产、酒店等13项资产将注入到上市公司。未来集团公司将其所有的主营业务资产，包括房地产、酒店、水电等都注入到上市公司，这多少有点超预期。而且这些拟注入资产总体上质地优良、盈利性较强。其中又以华侨城房地产、成都天府华侨城、华侨城酒店集团等公司为甚注入方式：组合方式的可能性明显增加、一次性全部注入基本已确认。未来华侨城A可能采取公开增发反向收购母公司资产方式。当然，我们不能排除采取各种组合方式的可能性。事实上，从目前情况来看，这种可能性较前期已有明显的提升。另外，一次性全部注入基本得到确认，分次分批注入的风险已经消除。这也符合我们先前的判断。

注入时点：具体方案的公布时间较我们先前预期可能略有推后，或在2008年5月底前后，而相关主要事宜仍有望于2008年10月底前后基本完成。 注入效果：将进一步强化独特的经营模式，显著提升核心竞争力，且大幅提升上市公司业绩和价值。此次资产注入无疑将进一步强化华侨城已经构筑起来的“旅游+房地产”的独特经营模式，同时也有助于有效提升公司的核心竞争力。我们粗略估算上述资产价值约100—130亿元。若假设增发价格为15元/股，则增发规模约为6.67—8.67亿股。考虑资产注入和全面摊薄，约增厚2008年EPS约0.28-0.33元。

估值明显过低，甚至低于其房地产业务的RNAV，维持“买入”。我们预计2008-2009年EPS分别为0.68/1.01元。经测算，华侨城A的合理估值约在25.3-30.1元，其中旅游传媒酒店等业务的合理估值约为5.01-5.74，房地产业务的合理估值约为20.3-24.2元。我们继续看好公司中长期的投资价值。目前公司股价为15.1元，对应的2007-2009年动态市盈率分别为66倍、23倍、15倍，估值已具有较强的吸引力，我们维持“买入”的投资评级。