中材国际（600970）：买入评级

2008年04月14日

事件

事件一：公司继2月29日与 Dangote签订16亿美元的合同和11.772亿美元的框架协议后，又分别公布了接近100亿元人民币的合同或者框架协议。

事件二：中材国际的公司网站上公布，SCC项目8号线4月2日点火以来，运行正常，于沙特当地时间4月9日5点36分开始投料，8点35分熟料入库，标志着SCC首条万吨线顺利产出熟料。

点评

中材国际短时间内密集公布合同或框架协议，正在验证一个观点：中材国际正在成为国际水泥工程总承包市场上的一种稀缺资源，是其竞争力得到全面认可的体现。

通过上述订单，我们需要说明以下观点：上述合同中，绝大部分都锁定了人民币与相关货币的固定兑换比例，尤其在4月12日公布的与越南福山水泥的合同中，锁定美元兑人民币固定汇率为7.5:1，此兑换比例已经高于近期7左右的兑换比例，说明公司在签约时具备很强的转移风险能力。

对于如此密集的订单，投资者担心中材国际是否有足够的能力同时提供服务。据我们和公司高管的沟通，公司目前具备在40多个项目现场同时提供服务的能力，年完成水泥产能可达1.5亿吨左右，生产能力目前尚未成为瓶颈。

与Lafarge签订的6条生产线总承包项目框架协议表明，中材国际目前在高端业主方面的信誉很高，而高端业主未来仍将是全球水泥产能扩张的主力军，有利于中材国际更加确定和长期的分享全球水泥市场的增长。

对于SCC首条万吨线顺利产出熟料，我们重点关注一点：中材国际2005年12月17日公布的签约合同公告中，曾表明：如能按照合同约定的时间和进度提前完工，公司将能获得最多不超过合同总金额5%的奖金。5#和6#生产线同时开工建设，其中5#生产线的工期为30个月，6#生产线的工期为34个月，工期从公司收到预付款之日起计算。按照合同约定，我们计算，在两条线提前完工的条件下，中材国际最多获得奖金数目为58000×5％＝2900万美元，相当于增加EPS0.173美元/股。

虽然我们不能从产出熟料来确定生产线已经完工，但我们假定工期从2006年初开始计算，按照30个月和34个月工期计算，截至月份分别为2008年中期和下半年。而首条窑已经在目前能产出熟料，根据我们对水泥工程进度的常识判断，公司首条窑提前完工的可能性还是比较大。

小结

通过以上两个事件的说明和分析，我们认为公司的盈利高增长的确定性在不断加大。

维持盈利预测与投资评级：2007～2009年EPS分别为：1.498、2.711、3.813元/股。目标价位至92元，相当于2009年24倍PE和2008年33倍 PE，维持买入投资建议。