如果地产股曾经是明星的话，如今，则很可能成为灾星，把A股带入深渊。

市场中，投资者分歧仍十分严重：反弹至4500点；下跌至2800点甚至更低。

4月16日，A股再创收盘新低，3291.6点的结果让技术派人士大失所望。自3月28日，上证综指进入3300点区间后，至今已经半月有余，指数重心下滑表明，目前的点位仍面临考验。

“上周五，市场本已经出现筑底成功迹象，是地产股再次破坏了人心。”上海某稳健基金经理认为。

平衡

4月16日适逢国家统计局公布一季度宏观数据，经济保持者平稳运行，通货膨胀得到了一定的程度的控制。

下午5点，央行网站公布了上调存款准备金0.5%的通知，排除了市场所担心的加息可能。

“从政策面上分析，管理层回避了一些对市场产生重大利空作用的手段，比如加息。”上海某私募基金投资总监告诉记者。“管理层没有选择救市，但也不会从政策上打击股市，毕竟已经脆弱不堪，需要维护市场稳定。”

从6000点至3300点，市场的核心估值水平已经降至20倍以下，但市场分歧仍在。反弹论者认为市场有机会反弹至4500点，而悲观者认为市场要到2800点方才见底回升。

看空者认为，在经济下滑的阴霾下，市场的估值中枢有进一步下滑的危险，而稍乐观的研究机构认为，4月的弱势格局将有望打破，最起码会有一波比较像样的反弹。

争议之下，拉锯之势已经形成，多空双方暂时出现了平衡。在3月底开始，市场的振幅开始减小，“很多股票已经跌不动了，空方已经空无可空，但多方还不能发起像样的反攻，需要时间。”上述私募投资总监认为。“如果中国经济保持持续增长，哪怕是5%以上，在全球来看，速度都还是高的。估值中枢没有理由比欧美国家还低。”

“恐慌也是市场的特性之一，相对应的情况是贪婪，市场在6000点的时候，大家从来不想下跌。”上述稳健基金经理半带嘲讽的说。

平安证券近期发布的4月份投资策略报告认为，“从估值的角度分析，考虑到A股公司以及中国经济的成长性，我们认为目前A股市场估值已经处于相对合理区域，经过本轮持续杀跌，A股市场泡沫已经有限，合理估值将对目前A股市场形成较大支撑。4月A股市场逐步摆脱目前持续下跌的弱势，逐渐止跌回升的概率偏大，沪深300指数的核心波动区间有望维持在3200点到4000点。”

“大家对经济减速，通货膨胀的因素已经预期到了2009年，属于透支了悲观情况，我个人认为。”上述私募投资总监认为。“去年的时候，大家把故事讲到了2008年、2009年，现在的下跌也是在讲一个故事，不过这个故事是‘狼来了’，去年的时候，这个故事是高增长，是所谓估值压力的化解。”

事实上，对于未来是否有那么悲观，也有人提出了质疑。

来自资金面的情况是，新发基金陆续进入申购期，虽然销售没有“基金神话”时候火爆，但仍然能卖的出去。

显然，政策面、基本面、资金面并没有迹象支持市场的进一步下跌。

失衡点

有个人投资者发问，“为什么还要下跌？泡沫挤完之后，总要剩点干货吧，肉割完了，总要剩点骨头吧？

不幸的是，“干货”或者“骨头”也可能被拿去，如果房地产发生比较大的变化。近日，地产知名人士潘石屹曾警示说，百日之内，地产有剧变。

话音甫落

4月14日房地产板块出现了集体暴跌，以万科为代表的30余只地产蓝筹股跌停，申万房地产指数下挫8.72个百分点。这是近几年来，除去年6月4日之外，地产股单日跌幅最大的一次。

4月15日、16日，房地产板块延续了下跌行情，再次严重拖累大盘。

就在A股筑底之时，地产股突然变身成了做空发动机。

做空动能再次出现，如果房地产板块向下，A股能否筑底成功。来自盘面的注解是：4月14日，拜地产股所赐，上证综指下跌200点。

在房价上涨后，散户多掏钱买了房子，如今，却要为房价泡沫的破裂再次买单——房地产泡沫的刺破，将会严重拖累A股，进一步造成个人财富的缩水。

“从未来五年的需求看，房地产行业的前景仍是十分看好的。”某地产研究员告诉记者。对上述观点怀疑的人应该不多。无疑，在中国，人口因素导致了巨大的刚性需求。

刚性需求意味着企业不会面临困境吗？

代表性个案是恒大地产，在房地产界已经成为标志性事件——前不久，暂停了香港上市，改为私募融资。

资料显示，恒大地产2006年其土地储备不到600万平方米，到2007年底，其土地储备达到了4500万平方米，仅仅一年时间，土地储备膨胀8倍。

反应在财务报表中，根据恒大地产公布的招股资料，截止到2007年9月30日，恒大地产总资产约148亿港元，负债已达140亿港元，资产负债率达到95%。

“如果私募不成功，资金链断了怎么办。后面数十家等着在香港上市的房地产商又怎么样？”某地产行业分析师忧虑的说。“现在看起来，经不起一点风吹草动，一张牌倒下，后面就是一大片。”

如果地产股持续下跌，A股能抗得住吗？

技术性反弹力度有限

伴随成交金额的逐渐萎缩，沪深市场仍然面临较大的调整压力，大幅下跌会引发技术性反弹，但高度和持续性都将相对有限。

周三，国家统计局发布了一季度的主要经济数据，从数据情况来看，宏观调控取得了成效，但通胀压力依然存在，从紧的货币政策将被继续执行，防止通胀进一步升级仍将是未来一段时间的重点。

导致指数再创阶段新低的主要动力来自于地产板块的整体大幅下跌，而导致其下跌的原因则来自于市场参与各方的悲观预期。从过往的经验来看，利空因素未必导致大跌，但市场参与各方对于某些因素的悲观预期，则可能在短期内强化资金操作的一致性，从而对某个板块或个股产生较大冲击。随着银行信贷规模的不断收紧，对地产行业而言，对于资金的渴求比任何时候都强烈，但恒大地产香港招股失败、富力地产回归A股未获通过、招商地产(000024)一季度业绩大幅下降等事件，使得市场参与各方开始对地产行业的业绩增长产生悲观预期，随着这种预期的不断蔓延，势必引发更大的抛售压力，本周地产股的走势真实地反映了投资者心态的变化。

由于地产股的权重比例较大，对于市场人气的影响较为明显，其大幅下跌对指数产生了较大影响。从地产股的技术走势来看，仍有弱势下探的可能，其负面影响仍未明显降低。

与权重股下跌形成鲜明对比的是题材股的短线快速上涨，从公开信息披露的数据不难发现，参与题材股短线炒作的大多为游资，资金性质决定了这种运作方式带有极强的突发性和短周期性，对于普通中小投资者而言，盲目跟风或大幅追高都将面临较大风险。另一方面，随着市场的不断调整，A股整体平均市盈率水平出现了明显下降，在众多的业绩优良、增长明确的优质股票价格出现明显下跌的情况下，就使得业绩相对较差、基本面缺乏成长性、资金冲击型的题材股面临较大的估值压力。而就一轮中级调整行情而言，高估值板块最终向市场平均水平靠拢是结束调整的一个前提条件。因此，对于题材股的逆势异动，投资者应保持高度警惕。

自1月中旬下跌以来形成的周线下降通道，对指数构成了明显制约，无法实现技术上的有效突破，考虑到该通道的维系时间已近三个月，有效性明显提高，对于市场运行趋势的指向作用也进一步强化。此外，市场在反弹过程中始终未能得到量能有效放大的配合，并且随着指数的进一步走低，成交金额持续出现萎缩。成交金额的萎缩固然表明杀跌动能有所减弱，但更多说明没有新增资金进场。通道加上量能的不断弱化，指数即使出现反弹，更多将是超跌之后的技术性反抽，形成持续有效的修正性反弹的时机尚不成熟。

短期进一步调整的空间有限

近期A股市场持续走弱，周三尾盘股指更是快速回落，反映市场的弱势格局依然明显。在投资者观望气氛依然浓厚的背景下，要有效扭转市场的弱势格局，预期仍需要时间和利多因素的配合，但结合宏观面和A股公司业绩表现判断，我们认为短期市场即使出现调整，其空间也已经较为有限。

宏观经济数据符合预期

最新公布的数据显示，一季度CPI同比增长8.0%（3月份同比增长8.3%，环比下降0.7%）。一季度GDP按可比价格计算，同比增长10.6%，增速比上年同期回落1.1个百分点。3月份CPI数据出现一定程度的回落，基本符合此前市场的预期。

我们认为，虽然目前通胀的压力依然沉重，但考虑到“翘尾”因素在未来一段时间逐步减弱，而且从近期诸如猪肉、食用油等主要食品价格的走势来看，未来通胀的压力有望逐步得到缓解。这对于缓解后市所面临的宏观调控压力和降低投资者对宏观调控的忧虑，将会起到积极的作用。

面对持续攀高的CPI数据以及美国次按风暴所引发的震荡，投资者对中国经济以及A股公司业绩的忧虑明显加重，尤其近期市场持续走低，也加重了投资者的这种悲观情绪。但是，根据我们的判断，虽然宏观调控压力不减，美国经济减速趋势确立，使得中国经济未来所面临的压力和不明朗因素增加，但至少2008、2009年中国经济以及A股公司的业绩增长趋势仍不会发生根本性改变。根据我们行业研究员的测算，2008、2009年沪深300指数成分股的平均净利润同比增长幅度，仍有望分别达到37%和19%，反映A股公司的业绩增长趋势和潜力依然明显。预计A股公司未来业绩持续增长的较大可能性，将在很大程度上成为未来A股市场的“底气”所在，有望给未来A股市场构成一个足够的“安全边际”。

A股估值处于合理区域

在市场持续表现弱势的背景下，投资者对A股市场的估值预期也在持续下降，不少投资者将美国和我国香港等市场的估值水平，看作未来A股市场的估值。但我们认为，不同市场的市盈率并不具备简单的可比性，判断一个市场的估值高或低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。

假定有金额相同的两笔资金，分别投资于A股市场和美国股票市场，投资期限均为15年，到期后两笔资金均需要获得同样的回报，在两个市场的成长性存在差异的情况下，我们来看一下两个市场的资产价格（市盈率的倒数）到底会存在什么样关系。

测算的结果显示，如果预期A股市场未来的成长性要好于美国股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，显然意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。具体而言，如果我们预期未来15年A股公司的平均业绩增长维持在8%左右，而美国市场的上市公司未来15年的平均业绩增长在3%左右，那么，意味着A股市场的合理估值，将是美国市场合理估值的1.5倍左右。