不公平博弈的不确定性引人关注

股改后大量限售股解禁的压力改变了市场的博弈格局，使主要由单纯的金融参与者（机构投资者和个人投资者）市场转变成由机构投资者、个人投资者和实体经济投资者共同参与的市场，而且实体经济投资者因其所占股权权重、持股成本和占据上市公司信息等因素对股价的影响力明显更占优势，如何在新市场格局中维护公平性，成为市场各方尤其是管理层亟待解决的制度问题。

上述不确定性使得市场开始“回归”本源，围绕企业盈利前景重新寻找估值基准。从经验研究来看，A股市场与海外成熟市场尤其是与H股市场的估值溢价，将会随全流通和国际化进程的推进逐步消失，估值接轨只是时间问题。但是否需要考虑中国经济体发展的独特性如人口、经济转型等因素而给予A股一定的差异性估值溢价，抑或是结构性的差异性估值呢？从理论上讲，不同的估值方法相互佐证，应该可以找到投资标的的合理价值区间。

接轨不会一步到位反复难免

但就估值的核心，例如企业的盈利增长性而言，在市场情绪高涨时即便企业盈利没有变化，市场也会为了提高估值水平而大幅度调高市盈率、市净率等指标或者修正贴现模型参数；一旦基本面面临转折影响企业未来盈利增长时，原有的估值逻辑崩溃，市场需重新寻找估值基准。考虑到与成熟市场估值接轨的大趋势，我们就不难理解了，风险极度厌恶情绪主导下的市场下跌，最终会导致目前这样恐惧情绪的宣泄！

但笔者需要强调的是，A股“回归”市场内在运行规律的道路不会平坦，其中的曲折性必然是无法避免的，而其中之估值与成熟市场的接轨，也不可能一蹴而就，其间反复难免。所以，在市场已经大跌了46%的今日，再过分恐慌实在也无必要。