突破新低后，昨日市场尾盘反弹，个股重新活跃。由于连续下跌已经使场内许多个股出现技术性超卖特征，市场存在短期技术反弹的要求。不过更应该看到，减速周期中的业绩压力和股改后期的定价机制转变，才是压倒市场的根本原因，中长期市场已经丧失重走牛途的基础环境。当然，修正预期的过程也会为投资者带来一定获利机会。

技术性反弹特征明显

许多投资者对指数大幅杀跌后的反弹抱有预期，昨日午后反弹也有一些否极泰来的味道，但反弹的技术特征比较浓重。

纵向对比来看，半年多连续调整实现的指数跌幅已经超过相似阶段的市场表现。在04年宏观调控导致的经济减速阶段，指数自1783点开始10个月的调整幅度也只有32%。在94-97年的减速周期里，指数没有出现过如此剧烈的短期下跌。而从6124点开始的调整，已经使市场连续下跌47%，这在国际股票市场也是十分罕见的。应该说，急速下跌已经对不明朗因素给予了相对充分的反映，短期市场出现更坏局面是很难预期的，触底反弹顺理成章。

不过从盘面上来看，上涨体现了更多的技术性特征，其延续性存在较大疑问。整体上，宽幅震荡使沪市大盘出现4.17%的宽幅震荡，但两市成交量仅有900亿元的水平，显示3300点对于大多数场外资金的吸引力仍然有限。领涨股的持续性更加令人生疑，以复旦复华(600624)、力合股份(000532)等为代表的创投概念和国金证券、国元证券(000728)等券商股涨幅靠前，其上涨显然只能定义为技术反弹。行业指数涨幅第一位的是纺织服装行业，在人民币大幅升值的背景下，外贸行业基本已经被主流机构完全放弃。而有色、农林牧渔和公用事业等涨幅靠前的行业，似乎也都不具备持续上涨的实力。安全边际较高的银行、钢铁、地产等行业也只是跌幅趋缓而已，还没有显示出带领市场摆脱困境的能力。

修正行情契机未到

在指数连续下跌近40%的情况下，更多人希望能够抓住可能的反弹机会来弥补亏损或降低持仓成本。技术性超跌反弹的能量毕竟有限，市场是否存在过度反应的问题，可能的修正行情何时出现，才是问题的关键。

我们认为，经济进入减速周期和大小非解禁带来的定价机制转变，已经使市场运行的主要趋势发生转变，这是考察市场运行状况的基础环境。美国经济进入衰退周期已经没有疑问，次级债危机正在削弱制造业公司的盈利能力，欧亚主要经济体已经开始联动减速。衰退预期刺激资金流入金属、农产品等基础原材料市场，输入性通胀成了无法回避的难题。货币政策基本丧失对通胀的控制力，通胀消除的最终代价很可能是经济减速，上市公司业绩预期下滑的程度难以准确评估。

第2页