水井坊(600779)：推荐评级

2008年4月14日

2008年3月底，水井坊召开了年度股东大会。公司将继续以“中国高尚生活元素”为主题大力打造“水井坊”这个文化酒品牌，其体现出来的品位是品牌的核心价值所在，水井坊所诉求的“大雅文化”与其他高端酒形成了明显差异，有利于公司培养忠实的消费群体并拥有较强的产品定价权。

投资要点：

以文化为根基，明晰产品的独特性和稀缺性。公司的品牌落脚点在文化和历史两个方面，产品品质是首要条件。水井坊“中华白酒第一坊”600年的历史是公司的重要资源，然而资源总会枯竭的，文化则会生生不息，双线并举有利品牌生命力长久。“雅”是水井坊的文化诉求，与其他高端白酒诉求的明显差异使公司拥有产品差异化定价能力。

丰富高档酒品种提升公司持续盈利能力。公司计划下半年推出全兴老酒年份酒，定价高于52度水井坊，此外，随着水井坊的逐步放量和天号陈的导入期尽快结束，为公司未来业绩的持续增长提供了保障。

打造新品夜场酒是公司新的亮点。2008年9月，公司将通过Diageo的渠道在进入门槛最高的美国投放公司另行开发的产品，若是试销成功未来将进入欧洲，并返销到国内夜场，拓展公司盈利来源。

房地产业务仍有土地储备。公司的“蓉上坊”项目分两期开发，将分别于2009年和2010年进行结算。此外，在郫县的570余亩生态园基地受当地的经济发展需要，需进行厂房搬迁，未来可以作为公司房地产业务的战略储备。

新税法实施有利公司综合所得税率下降。08年新税法对公司的影响体现在企业所得税率从 33％下降到 25％和允许白酒企业广告费税前列支，以及天号陈子公司今年开始盈利，促使公司综合所得税率下降。

目标价30.10元，给予“推荐”评级。预测公司2008～2010年EPS为0.86元、1.09元和1.40元。取行业平均35倍08年PE，公司合理价格为30.10元，给予“推荐”评级。