浦发银行（600000）：增持评级

2008年4月14日

增长符合股东会承诺，全年业绩将翻番

2007年1季度的高增长，与我们之前盈利预测基本一致，浦发银行2008年利润有望翻番，不过之后业绩增长的势头将放缓。

浦发银行2008年1季度增长180%，与我们之前的全年预测基本一致。我们在浦发银行股东大会调研报告里预测：2008年浦发银行业绩同比增长有望翻番。2008年1季度利润在28亿元左右，与我们报告中2008年全年114亿的预测基本一致。2008年1季度增速较高，有2007年1季度基数较低的原因。

浦发银行2008年有效税率的大幅下降是其1季度及全年利润高增长的主要原因。2008年，浦发银行1季度有效税率我们测算在24%左右，而2007年同期有效税率在42%，有效税率的大幅下降成为利润高增长主要的驱动因素。

浦发银行管理层曾表示2008年拨备支出控制在30亿元以内，这将是全年业绩大幅增长的另一项重要驱动因素。我们测算在浦发银行不良率小幅下降，而覆盖率基本不变的情况下，2008年拨备支出可以控制在30亿元以内，不过浦发曾经多次提高拨备覆盖水平，因此我们对这一因素持较为谨慎的态度。

我们判断浦发银行2008年1季度的规模增速较快，利差进一步上升，带来净利息收入高速增长。浦发从1季度紧缩货币政策带来的贷款利率上浮中获益，利差有所扩大，净利息收入增长较快，这也是1 季度净利润高增长的推动因素。

未来费用增速较为适度，费用收入比略有上升。浦发银行2007年底45万的人均工资和62亿元的应付工资，在一定程度上预支了未来的费用增长，根据浦发的财务计划，我们测算浦发08年费用增速应在35%左右的，费用收入比略有上升。

2008年浦发的利润有望增长100%以上，但09年增速将明显下降。我们维持之前对2008年的盈利预测，增发摊薄后其含权EPS达到2.3元。2008年高增长较多来自于信贷成本的下降、有效税率的下降等一次性因素。2008年之后，想要保持较快的利润增长，浦发需要下调目前较高的拨备覆盖率，来释放业绩。

2008年的浦发的估值基本合理，维持“增持”评级。浦发银行即将进行A 股增发，这使其有较强的释放业绩的动力。根据我们的预测，增发后08-09年浦发的P/E为15和12倍，P/B为2.9和2.3倍，在上市银行中处于较低的水平。我们维持浦发的“增持”评级和42元的目标价。附表中的是10送3含权的预测。