08年一季度相关食品行业回顾

2008年4月14日

投资要点：

统计说明：

1）一季度回顾所用数据大多来自国家统计局，统计局仅提供1-2月份行业统计数据；

2）乳品消费统计数据来自戴瑞资讯，目前仅收到截止07年12月底的消费统计数据；

3）本次季度回顾首次加入软饮料、方便面和香精香料行业统计数据以反映我们行业与公司研究覆盖面的扩大。

行业统计信息：

乳品：

1）07年第四季度城镇市场鲜奶与酸奶价格同比分别上涨14%和2.3%，均明显高出前三季度价格涨幅，受价格上涨影响，第四季度鲜奶人均消费量同比下滑7%，下滑幅度超过前三季度；酸奶人均消费量同比微增1%，增幅明显低于前三季度，价格上涨使得08年1-2月国内液态奶产量同比增幅仅为14.5%，明显低于07年1-11月份。

2）08年1-2月全行业销售收入同比增长29.2%，若扣除价格上涨影响，估计销售同比增幅仅为15%。

3）08年1-2月全行业毛利率同比大幅下滑6.1个百分点至17.6%，全行业税前利润率亦同比下滑1.4个百分点至3.6%，表明价格上涨未能消除成本上涨影响，从盈利同比变化情况来看，预计08年一季度是乳品行业最为艰难时期。

啤酒：

1）08 年1-2月啤酒行业出厂均价同比未见变化，销量同比增长14.3%，销售收入同比增长14.4%；全行业毛利率因受成本上升影响同比回落1.5个百分点，依靠费用控制，行业吨酒盈利与去年同期持平。

2）08年1-2月燕京啤酒主要生产基地所在省区统计结果显示：北京地区啤酒产量同比下降4%，吨酒出厂价格同比上涨17%，毛利率同比提高3.2个百分点，但税前利润率同比下滑2.3个百分点为-4.4%；内蒙地区啤酒产量同比增长5%，吨酒出厂价格同比上涨8%，但毛利率同比下滑0.2个百分点，税前利润率同比下滑0.8个百分点至5.9%；福建地区啤酒产量同比增长5%，吨酒出厂价格同比上涨10%，但毛利率同比下滑2.5个百分点，税前利润率同比下滑1.8个百分点至6.5%；江西地区啤酒产量同比下降5%，吨酒出厂价格同比上涨53%，毛利率同比提高7.8个百分点，税前利润率同比提高4.9个百分点至-0.8%；湖南地区啤酒产量同比下降12%，吨酒出厂价格同比上涨14%，但毛利率同比下降3.4 个百分点，税前利润率同比下滑7.2个百分点至-22.6%；广西地区啤酒产量同比增长15%，吨酒出厂价格同比下跌5%，毛利率同比下滑6.9个百分点，但税前利润率同比微升0.1个百分点至8.6%。

3）08年1-2月青岛啤酒主要生产基地所在省区统计结果显示：山东地区啤酒产量同比增长28%，吨酒出厂价格同比下降14%，毛利率同比提高6.3个百分点，税前利润率同比微升0.8个百分点为11.5%；广东地区啤酒产量同比增长8%，但吨酒出厂价格同比下滑11%，毛利率同比下降5.8 个百分点，税前利润率同比下滑0.8个百分点至-0.9%；陕西地区啤酒产量同比下降8%，吨酒出厂价格同比上涨38%，但毛利率同比下滑0.4个百分点，税前利润率同比下降2.9个百分点至5.2%。

白酒：

1）08年1-2月白酒产量同比增长27.8%，吨酒出厂价格同比微升1.7%，但毛利率同比下滑1个百分点，吨酒税前利润同比下降8%。

2）08年1-2月茅台和五粮液主要生产基地所在省区统计结果显示：贵州地区白酒产量同比增长7%，吨酒出厂价格同比微跌2%，毛利率同比微降0.3个百分点，税前利润率同比微升0.5个百分点至50.8%；四川地区白酒产量同比增长23%，吨酒出厂价格同比上涨5%，毛利率同比微升0.6个百分点，税前利润率同比持平，为15.3%。

3）08年1-2月其他白酒生产大省中：吨酒出厂价格同比明显下滑的地区有山西、安徽和湖南，吨酒出厂价格同比大幅上扬的地区有河北、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、山东和广东。

4）08年1-2月其他白酒生产大省中：税前利润率同比大幅下滑的地区为山西和福建，其中山西地区出现亏损；税前利润率同比明显上扬的地区有湖南、湖北、内蒙与河南。

葡萄酒：

1）08年1-2月国内葡萄酒产量同比大增68.4%，但吨酒出厂价格同比大幅下滑20.5%，由于吨酒出厂价格是按照产量计算而得，因此同比变化情况可能与实际不符。

2）08年1-2月全行业毛利率同比微升0.7个百分点，期间费用率同比上升2.5个百分点，吨酒税前利润同比下降0.6%。

3）08年1-2月小包装葡萄酒进口量同比大增61.7%，但仍低于同期国内葡萄酒产量同比增幅6.7个百分点，人民币进口吨价同比上涨11.2%。

4）08年1-2月散装葡萄酒进口量同比下降22%，人民币进口吨价同比大涨40%，价格上涨或是进口量下降的主因。

5）08年1-2月主要企业葡萄酒生产基地所在省区统计结果显示：山东地区葡萄酒产量同比增长81%，吨酒出厂价格同比下降27%，但毛利率同比上升1.1个百分点，税前利润率同比微升0.4个百分点；天津地区葡萄酒产量同比大降60%，吨酒出厂价格同比猛增174%，毛利率同比上扬2.8个百分点，但税前利润率同比微降0.6个百分点；河北地区葡萄酒产量同比增长10%，吨酒出厂价格同比上涨12%，毛利率同比上升5.3个百分点，税前利润率同比上升1.1个百分点。

6）08年1-2月东西部地区比较结果显示：东部地区产量增幅低于西部，但吨酒出厂价格下滑幅度远低于西部地区；东部地区毛利率同比上升，西部地区毛利率同比下滑；东部地区税前利润率同比微升0.1个百分点，西部地区税前利润率同比大幅上扬15.1个百分点至-13.2%，仍为亏损。

软饮料：

1）08年1-2月全行业产量同比增长23.5%，产品出厂均价同比上涨2.6%，毛利率和税前利润率同比均微升0.2个百分点；基于盈利和收入增长情况比较，子行业景气程度由高及低依次为茶饮料、瓶装水、果菜汁与果菜汁饮料、乳饮料和碳酸饮料。

2）碳酸饮料：08年1-2月产量同比增长10.3%，产品出厂均价同比上涨3.5%，毛利率同比微升0.5个百分点，期间费用率同比猛增5.6个百分点，平均税前利润同比下滑34%。

3）瓶装水：08年1-2月产量同比增长22%，产品出厂均价同比下降10.8%，毛利率同比上升1.7个百分点，平均税前利润同比大增65%。

4）果菜汁与果菜汁饮料：08年1-2月产量同比增长11.3%，产品出厂均价同比上涨26.8%，毛利率同比微跌0.4个百分点，平均税前利润同比增长13.2%。

5）乳饮料：08年1-2月产量同比增长36.8%，但毛利率同比下降2.3个百分点，税前利润率同比下降0.7个百分点。

6）茶饮料：08年1-2月产量同比增长58.1%，毛利率同比微降0.6个百分点，但税前利润率同比大幅提高6个百分点。

方便面：08年1-2月方便面产量同比增长9.4%，产品出厂均价同比大涨23.3%，使得全行业毛利率同比上升2.5个百分点，平均税前利润同比大增59.3%。

香精香料：08年1-2月全行业产量同比增长21.4%，产品出厂均价同比上涨10.6%，全行业毛利率同比提高1.9个百分点，税前利润率同比上扬1.1 个百分点。

投资启示：

基于上述统计结果及对未来发展趋势的研判，我们形成如下行业与上市公司投资建议：

1）从08年1-2月行业统计结果来看，软饮料、方便面和香精香料均表现出较强的抗通胀能力，而且软饮料与香精香料行业销售增长势头依然迅猛，茶饮料、瓶装水、果菜汁与果菜汁饮料位居软饮料行业景气度前三名，我们由此推荐统一企业(220.HK)、汇源果汁(1886.HK)和华宝国际(336.HK)，顶益未在推荐之列主要因为该公司相对统一企业估值溢价已高达30%以上。

2） 尽管白酒和葡萄酒行业在08年前两个月中的整体表现欠佳，但因高端白酒主产区贵州和四川两省以及葡萄酒行业两强所在省区统计结果仍令人满意， 所以我们继续推荐贵州茅台(600519.CH) 、五粮液(000858.CH) 、张裕(000869.CH/200869.CH)以及中国食品(506.HK)。

3） 啤酒行业因受成本上升影响，08年1-2月全行业吨酒税前盈利未能再续升势，而且青岛啤酒(600600.CH/168.HK)和燕京啤酒(000729.CH)主要生产基地所在省区08 年前两个月统计结果不尽如人意。再加上这两家企业在08 年内的所得税率上升预期及其当前估值劣势，我们依然维持减持评级。

4）从08年1-2月统计结果来看，乳品行业业绩同比下滑趋势明显，我们由此维持蒙牛乳业(2319.HK)中性评级和光明乳业(600597.CH)减持评级；但考虑到伊利股份(600887.CH)08年后净利润率有望走出谷底，并将依赖费用率回落迎来公司盈利持续快速回升的预期，我们依然维持审慎推荐的投资评级。