农产品行业：看好评级

2008年4月11日

08年一季度农产品价格走势与投资启示

投资要点：

统计说明：

1) 除了来自国家统计的数据只能提供今年1-2 月份情况以外，其他数据基本都能覆盖整个第一季度；

2) 本次价格统计我们在大宗原粮与原粮加工品中加入了棕榈油和鱼粉两项，在经济作物与蔬菜中加入了浓缩苹果汁、冷冻橙汁和番茄酱三项以反映我们行业研究与公司覆盖面的扩大。

期货市场信息：

1） 国内市场玉米价格预期平稳，国际市场仍在积极做多；

2） 国内外市场一致看多大豆、豆粕和豆油价格，国内菜籽油价格以及国内外市场棕榈油价格也被一致看多；

3） 国际市场看多糖价，国内市场看空与政府干预期交所、打压期货投机行为有关；

4） 国内外市场一致看多棉花价格，但国内看涨幅度有限，这与政府可通过滑准税平抑进口棉价波幅预期有关；

5） 国际市场看多小麦价格，国内市场则预期平稳；

6） 澳麦远期合约价格依然被市场看好，但奶粉与冷冻橙汁价格却被看空。

现货市场信息：

1) 米价平稳，但夏粮欠收隐患并未消除，只是当前价格尚未提前反映此等担忧而已；

2) 小麦与面粉价格延续个位数上升趋势，与预期一致；

3) 啤麦价格居高难下，若全年价格保持目前水平，08 年同比涨幅仍在30%以上；

4) 大豆价格同比上涨60%，预计未来价格仍将延续升势，但升幅趋缓；棕榈油进口价格同比上涨71%；

5) 1-2 月粕/豆比价同比下降6%，油/豆比价同比下降3%，油脂企业压榨与炼油利润双双下滑，这与大豆价格上涨过快导致企业未能及时上调豆油与豆粕价格有关，但我们相信上述两个比率会随着大豆价格涨幅趋缓而回升；

6) 玉米价格同比上涨16.2%，但月度间环比涨幅趋缓，预计全年同比涨幅会在10%以内；

7) 98%赖氨酸价格涨幅低于同期玉米价格增幅，但65%赖氨酸价格涨幅与同期玉米价格增幅保持一致；

8) 鱼粉进口量同比大增70%，人民币进口价格同比下降22%，水产饲料加工企业低价屯货迹象明显；

9) 一季度平均糖价同比微跌1.9%，糖价因年初天灾而止跌企稳，并油可能提前步入回升通道；07年11月-08年2月蔗糖产销比较前两个榨季明显回落表明糖厂普遍看好未来糖价走势；

10) 一季度国内棉价同比上涨5.8%，棉花与玉米、大豆间的比价已跌至历史低点，棉价大幅反弹预期强烈；

11) 1-2 月浓缩苹果汁人民币出口价格同比上涨60%，1 月份巴西冷冻橙汁美元出口价格同比持平；若按美元价格计算，中国浓缩苹果汁出口价格已高出巴西冷冻橙汁离岸价格约15%；

12) 中国番茄酱出口量价齐升，显示行业一片繁荣，这与欧盟削减番茄制品补贴有关；

13) 猪肉价格在春节过后仅出现轻微回调，而仔猪与饲料价格仍在延续大幅上涨趋势，预计全年生猪价格同比增幅仍将高达20%以上；

14) 一季度国内市场牛肉价格同比上涨53%，预计全年平均升幅为36%，高于07 年30%的同比涨幅；

15) 一季度国内市场鸡肉价格同比上涨20%，肉雏鸡价格同比上涨20.8%，肉鸡饲料价格同比上涨22%，玉米和豆粕等主要饲料原粮价格同比分别上涨16%和48%。

投资启示：

基于期货与现货市场农产品价格走势分析，我们对于行业与个股的投资建议如下：

1） 看好糖、棉价格在未来两年内的表现，并由此推荐南宁糖业（000911.CH）、新农开发（600359.CH）以及与糖价有关的两家玉米甜味剂企业西王糖业（2088.HK）和大成糖业（3889.HK）；

2） 看好国内番茄酱加工企业在未来3-5 年内的业绩增长前景，并且推荐中粮屯河（600737.CH），同时该公司所经营的甜菜糖业务同样也将受益于未来两年内的糖价表现；

3） 看好浓缩苹果汁加工企业在08 年内的盈利大幅增长前景及其通过副产品加工与多元化经营等手段营造盈利持续增长空间的努力，并由此推荐国投中鲁（600962.CH）、安德利果汁（8259.HK）和海升果汁（359.HK）；

4） 看好年内粕/豆比价和油/豆比价回升前景、国际市场大米价格暴涨所带来的出口价格提升空间以及基于产能持续快速扩张前提下的的燃料乙醇业务盈利增长潜力，并由此推荐中国粮油控股（606.HK）；

5） 看好国内水产饲料需求增长与行业整合空间以及08 年内因进口鱼粉价格大幅回调所带来的利润率提升机会，并由此推荐通威股份（600438.CH），公司业务延伸至多晶硅产业亦将大幅提升其未来盈利增长空间；

6） 看好农产品价格持续攀升所带来的农民收入持续增长空间以及北大荒（600598.CH）基于农户收入持续增长前提下的土地承包金长期提升预期，同时，倘若米价因夏粮欠收而出现大幅上涨亦将会使公司米业加工业务大幅受益；

7） 猪价回调预期减弱使得鸡肉价格坚挺，相关加工企业将会从中受益，我们由此推荐大成食品（3999.HK）；

8） 大成生化（809.HK）今明两年业绩将会受益于二期多元醇项目的逐渐达产以及来自大成糖业的盈利贡献。