[易阔每日财经]昨日A股再现暴跌，市场认为短期反弹夭折，大盘再添变数。对于目前市场的中长期预判再次成为市场关注重点。本期笔者将从估值和技术面来重点分析。

估值：

首先看目前市场的估值水平：

A股按07年的业绩和3400点计算PE水平在29倍左右，按08年的业绩增长25-30%预测PE则在22-23倍。按PB来看，目前的数据是07PB超过4倍，08年PB在3.5倍左右。一般来说PE是市场分析的重点，PB参考得相对较少，但如果市场PB降到3或者2以下价值较大。如果按PEG看目前PEG介于0.8-0.9之间，市场具有一定的价值。

行业方面，市场对于A股分析得较多的是沪深300样本股PE水平，沪深300样本股07PE在28倍左右，08PE在20-21倍。看一下市场重点关注的银行股估值，07年业绩基本公布完毕，银行PE达到28倍，而08年按50%的业绩增长看PE将降低到18倍。而周期性行业个股因为增长可能见顶估值也明显被机构调低，如机械股钢铁股房地产股。

A股估值受到国际影响加大，从07年高点开始计算，道指估值从17倍降到15倍，欧洲股市大多从15倍下降到11倍，日经指数和恒指从20倍下降至15倍。印度孟买30指数从31倍下降到20倍，恒生国企指数从31倍下降到17倍，沪深300从51倍下降到30 倍，降幅更大。在全流通的背景下，已有相当部分机构认为A股估值应该向国际靠拢，笔者认为这一分析有一定合理性，但过于强调则可能会被市场夸大，进而影响到投资者对A股的判断。

如果将A股的PE和PB水平与发达国家市场相比， A股确实是明显高估的。但新兴市场快速的经济增长必然会给出更高的估值，而从A股的历史看，PE大多时间处在20倍PE之上，按08年PE看，经过大幅回落后PE处于A股市场历史低位区域，估值已较为合理（05年的低点到07年的高点，两市经历了PE15倍到50倍的增长，95-01年的A股PE最低也在15倍附近）。

当前A股的估值受到了挑战：

首先是紧缩对估值的影响：今年的经济增长目标大幅调低本身就意味着紧缩将给经济增长带来压力。而加息和信贷收紧一方面会加大企业运营的成本，另一方面将抑制投资和出口，使经济增长受到影响，滞胀似乎已经成为研究机构的一个共识，同时包括股市在内的流动性会明显受到影响。

其次是上市场公司业绩增长放缓的影响：分析师虽然预期全年业绩仍然明显增长，但增长幅度已大大调低，近期相当多研究报告已调低了上市公司的评级。上市公司业绩增长放缓原因主要有四点：投资受到限制、出口增长放缓、经营成本的增加、投资收益的大减。现在看来这种因素对估值的影响力最大。对于房地产和银行业应该重点关注影响的程度，而工行今日一季度预增数据则对市场对压力的判断有所减弱。

第三，高增长可以体现为高估值，增长放缓自然会对高估值进行矫正。况且目前的市场估值只是合理或者略低估，按牛市下可以给出更高估值的结论推断，弱市下自然可以给出更低估值，因此不排除市场估值继续受到平抑可能。

总结后，笔者认为，如果从目前市场的估值分析，没有太多理由支持近期就大幅反弹，相反，基本面主导的价值因素并不利于市场近期企稳，除非基本面近期（一季度数据）就明显改观，但事实上包括近期上市公司公布的季报在内基本面还没有有效的数据来支持，而下周公布的一季度数据虽然有影响，但也未必对市场产生根本性的作用。

当然有机构也认为目前A股的估值体系已紊乱，甚至认为不起作用，笔者认为这种判断并不科学，只能说，目前国内经济运行复杂并且不明朗，A股难以有效准确地反应经济运行状况，所以走势较为矜持。同时要强调的是，市场的下跌并不能说明A股就没有投资价值，从长线讲，A股中级熊市并不能改变战略牛市的看法，同时A股目前仍然有部分具有业绩优异成长性突出的长线价值个股，时间仍然是他们价值的体现。

技术面：

或许技术面并不适合股指长线的分析，但翻开历史仍然可以找到市场长线运行中技术分析的准备性和参考性，因此试图从技术上发现股指可能的运行轨迹仍然是需要的。

从周期性看，股指一个长线波段的涨跌基本上会反映经济的运行，有时候会提前，有时候则滞后。05年见底到去年见顶以来的大牛市当然是伴随着经济和上市公司的快速增长形成的，期间股改等因素只是助长了这个牛市。而去年以来的回调可以看成为紧缩与通胀的经济背景下市场作出的反应。从大方向看本次紧缩的时间和强度决定了A股下跌的时间和空间。

从回调比例上看，最高的6124点到近期的3271点，不到半年下跌达到46%，在A股历史上绝无仅有，998到6124点的牛市回调50%在3561点，而下跌0.618的黄金分割位在2956点，下跌2/3的点位在3710点，一般来讲，一个大牛市场出现后下调的点位不会低过黄金点位，更不用说极限的2/3点位。因此理论上讲，3000点一带具有明显的支持。

从形态上看，上证指数完成了一个巨型上升通道，06年底07年初完成向上突破，并且加速上涨超额完成理论升幅，形态平缓且标准，运行也是按形态的理论进行。自去年10月到目前的回调可以看成是股指向上轨回抽，目前看上轨的指数点位在2800点，因为通道平缓，所以未来几个月即使震荡，这个点位也不会过于上移高于3000点。虽然现在还不能说明市场在什么点位完成中期下跌，但至少说明下跌不会低于上轨2800点。

从波浪理论来看，将自今年1月5522点的回调看成是下跌浪的C浪是比较合理的，但按下跌的比例看，这个跌幅已经是超跌了。但如果只看a到c浪的回调浪的幅度，则也算合理，如果从更为大型的浪来看，现在应该是2浪下跌，结束应该是不会低于0.618的黄金点位，即2956点。

从多个中长线指标来看，周线上MACD仍然较弱但两线和绿柱状已处于历史最低，周线RSI虽处于熊市区但三线大幅发散，存在较大的闭合可能，周KDJ上三线均处在20以下的超跌区内，中长线指标是明显超跌的，这种超跌实际上孕育着反弹。

当然一般来说市场高达50%以上的回调后主要投资机构也是深套的，低位摊低成本的过程就显得较为重要，这个行动体现在技术上将是底部震荡或者打压吸筹，成交量适当放大是十分可能的，而近期市场略有放量，但没有出现阶段放大，因此出现较大反弹的可能性不是太大。

总之，不管是短期还是中期看，在基本面没有明朗之前，市场仍然难以形成趋势性的变化，通胀政策和基本面将继续制约着指数的运行。

[朝花夕拾，郑雪双]