长电科技(600584)：增持评级

2008.04.09

事件：

公司4月10日发布08年1季度业绩公告。预计公司2008年第一季度实现的归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比增长80%以上。

评论：

公司2007年第1季度归属于母公司所有者的净利润为1312.60万元，EPS为0.038元。我们预计公司2008年第1季度归属于母公司所有者的净利润为2580万，EPS为0.069元。

推动公司盈利增长的核心原因在于公司原投资项目竣工投产产能扩张，产品结构得以改善，以及控股子公司经营情况良好，使归属于母公司所有者的净利润有较大幅度增长。

2007年是公司固定资产投资较为集中的一年。当年新增固定资产投资总额为9.60亿元，比上年增加6.80亿元，这些投资项目的陆续达产，是推动公司销售收入规模增长与盈利能力提高的根本原因。

分产品而言，集成电路业务是推动公司业绩增长的核心动力。其中，FBP、QFN等新品的带动不但使出货量预计增幅80%以上，而且显著提高了毛利率水平。这一点在公司07年下半年的经营情况中已有所体现。

在所有下属子公司中，长电先进的业绩上升步伐最为明显。在07年1季度亏损114万的基础上，08年预计实现盈利607万，归属于母公司的净利润为530万。且是在征收12%所得税基础上实现的规模盈利。公司07年第4季度已一举扭亏实现全年盈利1239万，我们预计该公司2008年将实现3000万利润。

新顺微电子由于产能由原来的4万片提高到8万片，目前已形成年产100万片4~5英寸芯片的能力。我们预计该公司08年第1季度实现净利润499万，同比增长50%。

分立器件虽然产能提升50%，出货量也有50%附近的增长，但由于价格降幅达到了8-10个百分点，使得销售收入没有呈现同步增长的势头，毛利率也有一定幅度的下滑。

所得税调整也是公司盈利增长的重要因素。公司从08年1季度起按照两税并轨的新规定执行25%的所得税，较往年下调8个百分点。不考虑所得税因素，公司税前利润1 季度同比增幅预计为70%。

我们认为公司在08年具有较大的业绩弹性。除了产能释放特别是新品对毛利率影响外，出货价格与财务费用规模也是决定公司业绩增长空间的另外两个方面。由于公司07 年第4 季度盈利占全年比重高于往年，我们目前仍维持其08年27.09亿元销售收入、09 年31.36亿元销售收入预期；净利润分别为2.00亿、2.47亿元；EPS分别为0.54元、0.66元。维持增持评级。目标价21.20元，对应08年39ⅩPE、09年32ⅩPE。