不久前，美元终于有点仁慈地结束了下跌走势。全球市场都松了一口气，美国当前面对的金融危机也出现了缓和。但目前美元兑欧元和日圆重探历史低点，商品价格、资本流动和贸易仍面临美元走势的冲击。在实行钉住美元汇率制度的中国，通货膨胀率在快速上升，日圆的异常强劲也可能让刚走出90年代通货紧缩泥潭的日本在经济复苏的道路上面临更大阻力。在美国，汇率震荡动摇了本国经济，引发了反对自由贸易的民粹主义浪潮。在经历了10年的剧烈波动后，是应该反思一下全球外汇市场和货币政策了。

我们是如何一路走过来的？上世纪70年代全球爆发通胀之后，80年代后期的外汇干预措施推动日圆汇率进一步走高，日本终于滑入长期的通货紧缩。随着美国联邦储备委员会(Fed)主席格林斯潘(Alan Greenspan)提高实际利率的举措，美元在全世界的巨大影响力导致各国90年代后期纷纷陷入通货紧缩。

随着90年代末美元大幅走强，所有的美元债务人都面临着巨大的压力，先是在1997-98年爆发了席卷亚洲多国的金融危机，随后是俄罗斯、土耳其和阿根廷。全球资本争相逃离这些受到重创的国家和新成立的欧元区，然后涌入美国。外汇储备增势放缓甚至出现下降。资本纷纷规避石油和黄金等有形资产，传统经济领域中的企业利润一蹶不振。美国的农民和制造商受到沉重打击。资金流向软资产，如微软(Microsoft)、思科(Cisco)和硅谷的互联网公司。美国股市的市值增加到占全球股票总市值一半的水平。

广告但最终强势美元也压垮了美国经济。更长的贷款和债务结构、重服务轻制造以及难以盈利的互联网公司只是让美国人推迟了通货紧缩影响的到来。美国的美元债务人最终难以摆脱利润率下滑和信贷紧缩的厄运，企业的拖欠行为到2001年创出历史纪录，2002年又刷新了这一纪录。

“911”事件后，随着Fed放松银根，用1%的利率拉动全球经济，一切都改变了。

此后五年与90年代后期如出一辙。随着美国的实际利率变成负值，美元也大幅走弱。资本流向亚洲，欧洲也出现了复苏。资金从新经济公司流出，涌向对美元敏感的硬通资产。石油、黄金和其他大宗商品的价格都大幅上涨，传统经济企业的股价也是如此。同美元密切相关的房地产价格飙升。外国的美元储备也节节攀升。世界其他国家股票市值所占的比例达到了70%，而美国股市的比例则降至30%。2003年，尽管美国科技业泡沫破裂，但全球最富有的20人中仍有13个美国人。而根据福布斯(Forbes)的数据，如今这个数字已减少到4人。

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