中国股市的流通股东们正在为三年前的股改对价向大小非还账。而且，这笔账一还就是三年，现在一切才刚刚开始。中国股市上出现一只又一只“破发”的股票时，几乎大部分的研究机构都认同大小非解禁将是中国股市现在以及未来最大的变数。

有人惊呼，“破发”会导致融资功能的丧失。这其实是一个伪命题，破发并不可怕，无非就是以后发行的股票发行价定低一点。我们相信，只要股票市场还在，就永远有融资功能。真正的命题是全流通背景下，中国股市远远超越全球的高估值状态将不复存在。

过去，中国内地股市的高估值往往很难被人(包括笔者在内)理解。为什么美国股市、中国香港股市都是十几、二十倍市盈率，而偏偏中国内地股市就要几十倍甚至上百倍市盈率，并且能够维持那么长的时间呢？

有些分析人士于是达成一个逻辑——中国内地股市是新兴市场。可为什么同为新兴市场的印度市盈率也是二十多倍？又有人找到了理由——中国经济高速增长，和印度不同。我们恍然大悟。

今天回头看，也许会发现过去的认识有所偏差。原来，真正导致市盈率居高不下的并不是其他，而是股票市场的供求不平衡——供给一直受到限制而投资需求极度旺盛。这个简单的道理，却要用高昂的代价（沪指从6124点跌到3300点）才能让我们明白。

当然，这不是在说完全没有前瞻性观点或者智慧的声音，他们即使很微弱却一定存在，但是在当时条件下往往容易被视为异类，或者根本没有机会传播给大众。

接下来，随着全流通时代的降临，我们必须接受一个现实，那就是中国内地股市高估值时代终将过去，A股估值体系将向全球回归，即使我们享有新兴市场的溢价，那也不会太多。因此，应该预料到，在不久的将来中国内地股市将会出现一毛股、一元股，这些都将是正常的情况，价值回归的过程将是漫长而痛苦的，但我们希望资本市场能借此凤凰涅而不是“推倒重来”。