中化国际（600500.SS）：优于大市评级

2008年4月8日

估值。目前股价在23.8倍08年市盈率，估值仍具吸引力。基于28倍08年市盈率以及08年每股收益预测0.58元，我们将目标价格由18.00元下调至16.20元。我们对该股维持优于大市评级。

07年净利润同比增长74%。中化国际公告07年净利润同比增长74%至6.29亿人民币，销售收入同比增长26%至194.1亿人民币。业绩与我们预期相符。盈利的高增长主要得益于冶金业务的好转以及农化业务的快速扩张，两项业务利润贡献分别同比增长582%与76%。另外，公司的橡胶及化工物流业务仍然保持良好增长，利润贡献分别同比增加27%与32%。另外，公司的投资收益同比增长211%，因为公司出售了新安股份的股权，获得投资收益1.71亿人民币。这使得中化国际07年盈利同比增长74%。

未来三年进入健康增长期。08年，我们认为公司的四项主营业务，包括冶金、橡胶、化工物流及农化业务将保持健康增长。对于冶金业务，考虑到全球钢铁行业的旺盛需求，我们预计焦炭价格仍将居高不下，中化国际应能通过长期合同以及先进的分销模式来获得稳定的毛利率。得益于焦炭价格的上升以及焦炭与矿石销量的增加，我们预计冶金业务08年利润贡献将同比上升25%。对于橡胶业务，得益于分销网络以及国内外市场上游橡胶厂的扩张，我们预计其利润贡献将同比增长20%。物流业务而言，公司的运力将继续同比上升30%至380万吨/年。农化业务方面，通过在东亚市场分销网络拓展代理的孟山都 (Monsanto)农药产品以及国内市场销量的扩大，08年中化国际农化业务利润贡献应同比增长35%。整体来看，我们预计公司08年盈利应同比增长32%，摊薄每股收益将同比增长18%。