烟台万华(600309)：增持评级

2008年4月8日

基本未受下游行业变化影响，稳定增长

投资要点：

今年一季度MDI下游的冰箱、冰柜增速放缓，部分制革、制鞋企业转移产能，导致MDI旺季4月初仍未到来。但现实情况并非数据显示般悲观，MDI行业需求依然平稳增长，预计市场下月可转暖。

一季度公司产销状况良好，产品库存正常，产品销售基本未受下游行业疲弱态势影响。烟台和宁波一期装置将按计划进行技改扩产，宁波二期进展顺利。

为支撑产量增长后的销售，公司正在调整和完善全球营销网络。在综合考虑地理位置、文化传统等因素后，将全球市场分为四个战区进行有针对性的市场开拓和渠道建设。

随着国际、国内MDI产能增长，市场供应将逐渐充足，我们相信两三年后MDI将从“贵族”化学品走向“中产阶级”，稀缺程度不会再像前几年那么高。更低的成本是厂商获取更高盈利和更强竞争力的重要手段。到2010年公司宁波二期项目建成后，宁波基地将成为规模最大，一体化程度最高，成本最低的MDI生产基地。

公司的HDI项目已完成中试设计，处于中试设备采购阶段。PC产品在进行中试装置设计。

公司未来两年成长性会有所下降，但安全性却大大提高。我们认为应给予公司高于一般化工公司的估值水平，除了成长性和安全性外，MDI产品的高技术壁垒、公司优秀的管理水平和强大的自我“造血”能力也是考虑的因素。

我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.31元和1.59元，维持“增持”评级。