小天鹅Ａ(000418.SZ)：推荐评级

2008年4月8日

轻装上阵，畅想未来

投资要点：

收入持平，利润大幅增长：

公司07年实现营业收入50亿，同比增长1%，实现利润总额4.2亿，同比增长1121%，归属上市公司股东净利润3.33亿，同比增长868%，每股收益0.91元，略超我们之前0.88元的预期。扣除非经常性损益后1.62亿，同比增长249%。利润分配预案为每10股转增5股；

收益巨幅增长来源于内部清理：

3.33亿净利润中51.4%来自于非经常性损益，包括向松下电器转让无锡松下冷机和压缩机有限公司股权实现利润1.3亿，向GE转让30%小天鹅通用股权实现利润4243万元；分析经营性收益，收入持平，毛利率微幅下降1.34%，综合毛利率19.92%，但期间费用率亦有所下降，销售费用率降低1.27%，管理费用率降低0.57%，同时较去年少记资产减值损失7800万；

正式并入美的系后外有增长空间，内有挖潜能力：

公司公告称4月7日已在深登完成控股股权转让过户手续，美的电器(000527)正式成为公司第一大股东，累计持股28.94%。小天鹅进入美的系后，整合空间较大，包括采购平台、渠道资源、品牌资源共享等，收入高增长和内部继续挖潜的概率均加大。

预估每股收益08年0.72元、09年0.99元。

维持“推荐A”的投资评级：熬过了07年，小天鹅终于可以轻装上阵，轻松起飞。世界范围内冰洗产业还有继续向中国转移的趋势，国内农村市场空间尚存，洗衣机行业预计未来几年至少可以保持10%的增长速度，小天鹅作为美的系下最重要的洗衣机品牌我们很看好其未来发展。我们认为相对于增长和整合创造收益的较大潜力，目前23倍PE是安全合理的，如按照25-30倍PE估值，目标价18-21.6元，维持“推荐A”的评级。