华天酒店（000428）：推荐评级

2008年03月31日

成长优于预期，调高盈利预测

投资要点：

调研情况坚定了我们对公司发展的信心。酒店连锁主业良性扩张，军工项目亦有惊喜，地产进展顺利。

08年新增3家高星级酒店开办费都将控制在500万以内，远低于行业平均和我们的预期。因此，新酒店能于当年实现盈利，09年全年正常营业后利润增幅更大。预计08年、09年公司高星级酒店业务（包括自营、承包、托管三部分）将分别实现收入7.3亿和10.1亿，实现净利润1.07亿和1.61亿。

华天光电带来惊喜，系统项目利润超预期。募资项目“激光惯导系统”的产量超越预期，若按原计划产量生产，2009、2010、2011年系统项目权益净利分别高达5700万、1.1亿、1.7亿元。此外，中国民用光学陀螺市场广阔，公司正在做民用产品方面的市场准备。

08年进入结算期的四个酒店地产项目进展顺利，我们调高了预计结算比例。实地调研显示，益阳一号公馆、星沙项目建设速度快于预期，预计年内将封顶并确认70％以上的销售收入。

公司酒店地产项目储备丰富，未来将持续以“省内‘酒店＋地产’、省外‘酒店＋房产’”的模式扩张。省内有众多资源可供调配。

预计08～10年的每股收益分别为0.74元、0.81元、0.75元。09年的动态市盈率仅为20倍。此盈利预测尚未考虑光电惯导系统、储备地产项目对业绩的增厚作用，业绩超预期的可能性很大。

给予09年酒店和军工35X，地产项目10X，我们认为合理股价为23～24元，对应目前价格有45％的上涨空间。维持“推荐”评级。