广船国际(600685)：增持评级

2008.03.31

投资要点：

07年公司实现营业收入59.53亿元，同比增长为75.12%；归属于母公司的净利润为9.41亿元，同比增长251.60%，每股收益1.90元，与我们的预期一致。07年净利润同比增速大幅超过营业收入增速的原因主要包括：财务费用的大量减少、大量的公允价值变动净收益以及营业外收入大幅增加，前两项说明了公司通过金融手段规避了大部分汇率风险，实际上未来2-3年的汇率风险都基本被公司锁定了。

公司主要船型为灵便型液货船，具有体积小、容易穿梭、适应性强和大小港口都能进的特点，决定了它不会因为油轮大型化的趋势而受到冲击，它与大型油轮之间是互补的关系。此外，公司积极开拓具有高附加值的特种船市场。

07年造船业务实现开工18艘、下水16艘、完工16艘的成绩，造船完工吨位为64.10万载重吨，平均船台周期和码头周期分别缩短了9天和25天。08年公司计划交船18艘，我们预计其中有4艘是插船，且多为特种船，08年船台周期可以进一步缩短至70-80天。

文冲船厂和公司地理位置接近，所造船型都是小吨位，是集团在广州的主要民用资产，整合预期较强。1,700TEU集装箱船是文冲的传统强项，挖泥船则是新看点，根据克拉克松的统计，我们预计文冲2008年的盈利在7亿元左右。近期，广船国际股价大幅下跌，估值偏低，是绝好的以资产换股权机会。

公司面临的主要风险包括：钢材价格超预期上涨，约影响08年业绩0.25元；人民币兑美元单边升值的不利影响，不过由于公司采取了增加美元负债、持有大量远期结汇合约以及提高人民币合同比例，汇率风险已经基本被对冲掉了。

经过对公司主要业务的分析，考虑钢材价格变动的影响，以及外币负债和远期合约的影响，我们预计公司2008-2009年eps分别为2.51和3.03元，如果文冲注入的话，预计08和09年业绩分别为3.41和3.90元。我们给予公司59元的目标价，相当于没有资产注入时09业绩20倍的估值水平，维持公司的“增持”评级。