- 发布时间：2008-3-31 9:42:00 来源：
第一财经日报 作者:易纲
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第四条，风险暴露以后，产生了巨大的不确定性，很多人没有估计到次贷危机会有这么大的冲击力。
这种冲击力的传导机制是由于不确定性损害了商业银行的资本充足率，损害了全世界中心市场的商业银行资本充足率和投资银行的经营状况。
我们知道曾经发生过墨西哥金融危机、长期资本管理公司（LTCM）金融危机、亚洲金融危机，但是不管是墨西哥、俄罗斯，还是LTCM、亚洲金融危机，实际上这种金融危机还是局部的，都没有真正损害到核心市场里最大的商业银行、投资银行的资本充足率和资产负债表。但次贷危机爆发在全世界金融市场的核心——美国，波及到欧洲和其他地区，而且资本充足率和资产负债表受到比较大影响的恰恰是在全世界非常活跃的领导型的商业银行和投资银行，这就不是一个局部的危机，而是一个全球的危机。
这种不确定性出来以后，由于伤害了资本充足率，就不能够贷款，造成了信贷紧缩。信贷紧缩产生了流动性的紧张，波及范围就很大了。比如英国的北岩银行，实际上它本身没有持有多少信贷，它是靠向市场发行票据融资来开展业务，由于流动性紧张，市场上发不出债，风险溢价太高，人人自危，银行没有办法继续融资。危机波及到很多靠货币市场和债券市场融资进行正常贷款活动的一些金融机构，危机波及面是全方位的。
第五条，货币当局的稳定措施不断地在防止危机和道德风险两方面权衡，非常困难。
大家也可能非常清楚，英格兰银行、欧洲央行、美联储在对待危机前后的态度、表态，以及在救助的及时性、救助的方法方面有些不一致。所有这些不一致。实际上都可以归纳为两个方面：一方面要防止危机的扩散，比如1929年到1933年就产生了大萧条、大衰退，而1987年股灾就没有（导致发生大萧条、大衰退）。
但同时在另一方面，正像英格兰银行行长所说，也要防止道德风险，防止不负责任地依赖政府的道德风险。这两者的权衡，是货币当局采取稳定措施中最困难的。
货币当局在稳定措施中还有一个困难，就是如果货币当局介入太多，如果货币当局接受许多有问题的资产做抵押品，实际上影响了这些资产在市场上的价格发现，使得市场调整期延长，暂时掩盖了问题，价格发现和市场出清会减慢。怎样既能够防止危机的扩散，又防范道德风险，还能够最大效率地保证市场价格发现和市场出清的功能，这是货币当局应该思考的。
第六条，我提一个思考。
从1933年到1999年60多年间，美国实行《格拉斯-斯蒂格尔法》，这个法案是1933年大危机之后提出来的，基本的思想是分业经营、分业监管。对这个法案的本质，有人说是误读，有人说是正确的总结。1933年通过60多年后一直生效，直到1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》取代了它。
1999年到现在还不到10年，我提出的问题是，如果《格拉斯-斯蒂格尔法》没有终止的话，会不会发生次贷危机？
