- 发布时间：2008-3-31 8:49:00 来源：
第一财经日报 作者:蔡臻欣
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3.今年整体性机会少于去年
《第一财经日报》：你认为从2008年开始，市场是否会与以往历时两年多来的牛市表现有所不同？投资者的主要获利机会将体现在哪些方面？是基于怎样的逻辑判断？你对市场未来的结构性演变持何预期？是继续“八二”还是切换为“二八”，或者形成一种新的结构性轮动？
朱南松：这是毫无疑问的，市场不可能两次踏入同一条河流。2008年操作思维理应与以前有所不同，主要是风险因素加大，投资者不能满仓操作。但是我依然相信市场会不乏局部性、阶段性和结构性机会，当然未来对品种选择难度大大增加，投资者要经常树立逢高减仓的意识，也不要再期望像以往那样的高溢价机会。总而言之，市场整体性机会将比过去少许多。
我认为，市场下跌幅度较大后也会有所修正，特别是在奥运会之前理应有一轮较大的反弹。市场凌厉的调整会使相当一部分人相信牛市已经结束，但这时逆向思维又将慢慢展现威力。对我而言底部是一个区域，市场如果有一个能量释放比较充分的下跌和反弹过程，那么对机构投资者而言这时候已经离阶段性底部不远，我认为市场近期将探明底部区域。
上市公司一季报的业绩预期总体应当不错，比如税收调整的正面效应将逐步显现，同时国民经济运行正常，支持企业平稳发展，近期来看市场主要的机会还是出现在涨价以及其他一些概念性题材的炒作，对于这种炒作，逢高减仓和防范风险是尤为重要的。
至于市场广泛关注的“二八效应”，我的观点是，如果越来越多的人都关注所谓的“二八效应”，那么它的效用可能在某一时期被强化，比如前期大盘蓝筹股大涨的同时中低价股大跌的现象，但相信这种效应长期看终究会不断弱化。未来一定时间内“二八效应”还会延续下去，因为市场资金面增量明显不足，需要结构性波动来弥补。长期而言我认为“二八效应”并不会起到决定性作用，就拿去年来说，如果将一只股票从头持到尾，无论它是二类股或者八类股，整体而言股价涨幅是不会差许多的。
我对未来的预期是市场将会出现新的结构和新的题材，因此二类股和八类股都会有机会，所以不要把它们人为地绝对化。可能随着市场发展，重心又转移到八类股里面的“二”和二类股里面的“八”中去了。股价的涨跌需要时间和空间的契合，因此不能从一个角度去简单地推断，以避免犯主观性的错误。
我目前的预期是4月份可能会出现剪刀差，亦即股价下跌，但上市公司业绩却依然保持增长趋势，而3月底4月初蓝筹股等二类股有望见底。但八类股由于类型繁多，故不能一概而论，许多个股在前期大涨后，利多已经兑现，后市面临一定的不确定性。正由于大家前期比较着重关注题材股，所以也应当适当运用逆向思维，未来多关注一下蓝筹股的表现。
2008年我认为市场更多地体现为下跌出来的机会，将是以结构性、阶段性和局部性的机会为主，牛市前期的普涨机会不可能持续。投资者要认识到每一轮行情都是一个系统，因此不能简单去套用以前上涨下跌的理由，而是需要去具体界定和细化，每一次下跌要与此前的上升相对应，而不能犯刻舟求剑的毛病。
我感觉2008年度具体机会可能还是出在“股中股”之中，即那些拥有将要上市或已经上市公司股权的企业，这类企业股价的PB会随着股权收益的释放而不断降低，因此表现为一种相对确定性的机会。在近一阶段热点板块中，农业股的利好预期已经得到相当程度的体现，而期货和创投等都有较充分的表现，它们中的行情还是以概念性炒作居多，因此价格已经偏高。而前期调整相对比较充分的蓝筹股，总体而言风险倒不是很大了。
市场运行在不同的阶段，投资者运用的视角和逻辑也应当有所不同，牛市前期PE不断上升，但运行到后期PE反而会下降，股价更多地依靠业绩增长来推动，因此今后对上市公司业绩的考量要着眼于观察在PE整体下降的同时，利润是否能依旧保持上升。此外许多公司利润虽然上升明显，但周期性更加突出，需要投资者去仔细辨识。
我认为，未来不要指望市场整体PE还会有大幅上升从而拉升股价，市场将更多地靠业绩来推动股价，因此蓝筹股在牛市后期形成大行情将比较困难。未来局部机会可能更多地在于企业并购等方面，而2007年底的市场平均PE水平将难以被超越。
