- 发布时间：2008-3-31 8:49:00 来源：
第一财经日报 作者:蔡臻欣
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1“目前只是牛市中场的休息阶段”
《第一财经日报》：今年的市场走势着实令人猝不及防，不但没有像年初大多数分析人士预期的那样继续高歌猛进，相反出现一轮罕见的凌厉下跌。目前正值敏感的临界时刻，市场各方对于牛熊的争论也越发激烈。你认为未来的市场是牛市依旧，还是已经牛去熊来，抑或尚处于混沌期难以下定论？
朱南松：今年指数的走势确实跟年初不少人的预期相反。联想到去年初大家普遍预期谨慎，但牛市的涨幅最终却超越最乐观的预期，这归根到底还是说明市场往往会出乎大多数人的预料，逆向思维常常会出人意料地有效。当然我们也不能在任何时候都强化逆向思维，把它绝对化，什么时候顺势而为，什么时候逆向思维，这其中的取舍才是真正的艺术。
近期股市连续大跌，更多的人正在担心已经牛去熊来。但我却认为牛市下半场还没有开始，目前只是牛市中场的休息阶段，当然这个中场休息看上去相当难熬，许多人或许已经等不及下半场开幕。从市场历史表现来看，过去两年中已经涨了一波比较完整的行情，因此从时间和空间度量而言上半场已经结束，但我们还有下半场可以期待。
《第一财经日报》：你的观点比较独树一帜，记得你在去年很早的时候就认为这轮牛市将持续很长很远，当时的判断依据现在有没有什么变化？
朱南松：我以前曾经提出这是一轮空前绝后、可能百年、两百年难遇的牛市行情，这种观点至今没有改变。我的核心观点是，即使是现在这样的艰难时刻，也同样不能用常规眼光和判断标准去度量和揣测未来的市场。
支持未来牛市持续的主要背景，我认为首先还是经济发展的大趋势使然。一方面广大居民对投资需求的意识空前觉醒，他们也越来越有能力去投资，而投资性收入、财产性收入正越来越成为他们年收入的主要渠道，国家政策对此也明确予以鼓励。诸如人口结构变化带来的正面刺激，以及人口红利增长、国民经济和民众的负担减轻、国家财政收入不断上升等都将是经济持续高速发展背景下确定性的利好因素。
另一方面，我国的经济结构正在发生深刻变化，经济和产业的国际竞争力正在不断提升，特别是我们又正处在一轮本币升值周期之中，全球金融资本的运行规律表明，本币升值和资产膨胀通常是朝同一个方向发展。我们曾就此现象展开研究和探讨，从上世纪80年代日本、韩国和我国台湾地区的金融资本发展历程中找到依据。
此外，我所强调的一个市场新特征就是，在完成股权分置改革后，A股市场正式进入大股东时代。大股东对于上市公司的影响力，从此前的虚无缥缈转变为真实存在。这对于价值投资而言意义将非同寻常。
我将沪市998点以来市场的价值投资历程划分为三个阶段。其一是价值回归阶段，即从2005年时候的市场整体价值低估，到2006年股市基本上不存在低估现象；其二是价值发现阶段，即2007年开始，市场慢慢将上市公司未来业绩增长的预期以及2008年、2009年的业绩增长预期都被算入当期股价，估值伴随着股价不断水涨船高，一些隐性资产也随之得到显性化的估值。价值发现阶段的登峰造极形成巨大泡沫，市场这一轮下跌可视为自我修正。
其三，我认为未来市场将进入价值创造阶段，亦即通过购并、买卖股权和资产来促成企业发展和业绩提升，这与大股东时代是非常吻合的，大股东完全有能力也可以有意愿通过价值创造来增加企业的业绩和利润。
我相信未来大股东有更强的资产运作可能和空间，同时他们所处的位置也迫使他们用市值增减变化来思考问题，并考虑到更多方面因素的互动和均衡。
我认为，价值创造将是未来主题性的投资机会和市场发展的主流方向，国外成熟市场比比皆是的大吃小、小吃大现象也将在我国股市越来越多地出现，大股东时代资产注入和整体上市也将全面展开，非上市公司收购上市公司以及交叉性持股的案例将会层出不穷。
