大盘股纷纷破发 市场暴跌或接近尾声

上周两市大盘在众多大盘股纷纷破发的影响下继续加速下跌，股指最低为3357点，已经击穿了去年5.30时期的最低点3404点，成交量与前周基本持平，上证综指周K 线已连续七周阴线报收。连续的破位下跌，导致市场恐慌杀跌盘开始增多，既中国人保周三破发之后，周四中海集运等中国人寿重仓的大盘股也开始陆续破发，周五中石油最低价已经探到其16.7元的发行价，中国人寿高层周三发表08年可能抛售所持A 股的言论，引发了市场的恐慌，尤其是其重仓持有的品种本周明显加速下跌。根据公司年报显示，中国人寿持有中国太保、民生银行、中国中铁、云南铜业、中海集运、中国船舶、中信证券、建投能源、南山铝业、华侨城A 以及中国石油0.04%的股权，此外还有中国银行、工商银行、建设银行等众多金融股。中国人寿的年报显示，截至2007年12月31日，公司的投资资产为8502.07亿元，其中可供出售的金融资产高达4175.13亿元，二级市场兑现抛售的压力可见一斑。值得深思的是，如果众多去年以来发行的大盘次新股破发，那就意味着无论是一级市场还是二级市场的投资者都处于无利润可套现的局面，如果大家都无利可图，那么理论上二级市场抛售的压力短期内也就不大了。根据历史经验来看，一轮较大幅度的调整之后，必然有相当多的股票跌破其发行价，这也是调整接近尾声的重要信号之一。上周一个重要的信号就是，银行股、保险股以及部分地产股开始拒绝下跌了。中国平安A股的价格已低于其港股价格，熊市中A/H价格倒挂的情景再次展现在投资者面前。从估值的角度考虑，中国平安A股的价格似乎已经处于较为合理的位置。以万科A、保利地产为代表的地产股开始连续放量走强，尤其是万科A，场外增量资金进场较为坚决。地产板块是大盘自6124点以来最先调整的板块，上周其龙头品种的大涨是否说明该板块已止跌反弹，后市仍需进一步观察。上述情况说明，目前股指的杀跌可能已近尾声，未来大盘能否真正探底企稳还是要看中石油能否有效探底，我们预计上证综指大幅下跌的空间已经不大了。

本轮调整的原因何在？究竟何时能够见底？

此次市场大幅下跌是多方面因素综合作用的结果，其中最主要的有三个方面：从紧的货币政策收缩了市场流动性；08年以来国内外复杂的政治经济局势，导致企业盈利增长面临较大的不确定性，引发市场担忧，从而导致估值重心整体下移；大小非解禁进入高峰期，套现压力大。三种因素相互作用，最终导致大盘系统性风险的集中释放。

本轮牛市自998点开始上涨，到6124点见顶回落，如果调整一半，那么理论上的中枢位置应该在3560点附近。我们认为，大盘自6100点开始破位下跌以来，调整幅度已超过40%，跌幅已较大，3300点能否企稳反弹，还要看政策面以及其他相关市场的影响因素而定。经过连续下跌之后，目前沪深300指数08年动态市盈率为20倍左右，较去年最高峰时35倍已明显降低，安全边际大大提升。由于市场中大盘指标股调整的幅度非常可观，按照08年动态估值水平来看，大盘蓝筹股继续大幅下跌的空间已不大，我们预计3500点以下区域应该属于本轮调整行情的底部区域。

投资者如何应对当前的市场环境

根据WIND资讯显示，2008年4月份沪深两市共有136家上市公司的113.72亿股限售股将陆续上市，其中包括IPO配置限售股、定向增发的限售股、战略投资者限售股份以及股权分置限售股份，按3月25日收盘价计算，3月份限售股解禁总市值约1560.05亿元。其中股权分置限售股解禁数量为42.32亿股，解禁市值约545.67亿元，较3月份股权分置解禁规模878.74亿元，减少37.9%；首发原股东限售股、首发机构配售股和首发战略配售股解禁数量为63.62亿股，解禁规模为852.98亿元；定向增发限售股解禁规模为50亿元以及认股权证行权而解禁的4.17亿股，解禁规模为111亿元。此数据显示，4月份限售股解禁规模较2、3月份有一定程度的降低。根据我们的分析，根据我们的统计，2、3月份是08 年上半年解禁压力最大的月份。2月份解禁133.55亿股，解禁市值3754亿元；3月份解禁112.83亿股，解禁市值3876 亿元。6、7以及9月相对较小，平均在千亿元左右。但是8月份则高达4213亿元，是全年解禁数量和金额最大的月份。全年基本以8月份为中轴线，两边基本呈现对称的态势，根据08年每月限售解禁的布局情况来看，我们认为08年上半年行情可能在3月以后开始，高点有可能出现在8月。随着8月份解禁高峰的到来，股指有可能冲高回落，08年下半年继续步入震荡整理。

由于目前宏观调控政策仍然不甚明朗，上市公司08年一季报业绩增长的预期也未可知，大盘目前展开中级反弹的时机尚不成熟，预计股指近期在3500附近区域反复震荡的可能性较大，后市股指能否有效止跌企稳，需要观察大盘股，尤其是中石油的表现。从历史经验来看，底部区域暴涨暴跌的概率明显大于其他区域。大盘探明底部可能需要一段时间。操作上建议投资者耐心等待，控制仓位比例，等待探明底部，近期可以关注经过大幅下跌之后具有估值优势的绩优蓝筹股，同时还可关注被市场错杀的部分绩优小盘股超跌反弹的投资机会。