广电运通(002152.SZ)：买入评级

2008年03月29日

基本结论

07年公司营业收入7.8亿元，同比增长93.9%，低于我们预测的8.1亿元，主要因AFC收入07年仅700多万元；摊薄EPS1.62元，同比增长156.73%，高于我们预测的1.44元，主要因增值税退税比我们预测多2400万元。

年报显示：截止07年底，1）尚有约4亿合同转移到08年后确认收入；2）预收款1.36亿，同比增长405％。这些都显示了公司08年业绩有着坚实基础。

ATM销售收入7.19亿元，国内收入6.19亿元，同比翻番，对应5000多台设备；出口1亿元，同比增长95％，对应约1000台设备。

国内市场：银行上市后资金充裕、解决排队难问题，都使07年银行投放ATM数量增加，给ATM厂商营造了良好大环境。公司新增省级客户27个，地市客户18个，打破了农行一家独大局面。年报指出国内市场份额，公司从第三上升到第二，按照我们预测07年国内2.26万台销量计算，公司市场占有率约在22％。

国外市场的高速增长也应得益于更多客户的增加。这点可从公司前10大客户中，增加了IAC和EB两家新客户，且越南东亚银行07年采购额同比持平推论出。这也显示公司海外市场四处开花的成果。

AFC销售收入仅700多万元，大大低于我们预测的5000万元，主要因收入确认问题。公司AFC在手订单约2亿元，估计将在未来两年确认完毕。同时公司计划，08年也将在重庆、南京、武汉等地积极拓展市场。

ATM毛利率07年46.58％，同比下降6个百分点，主要因低毛利率的存取款机占比大幅上升，目前约占30％。我们预计未来该比例仍将上升，导致毛利率下降。另外，我们也注意到近期国内ATM 市场火爆引起的新加入者在增多。去年，南天信息、恒宝股份都表示要进入银行ATM领域。作为新进入者，南天、恒宝初期可能采用低价策略。虽然银行对价格的低敏感性使得该策略不一定奏效，但会对现有价格形成下降压力，最终可能导致行业的利润率下降。这点我们后期将紧密跟踪。

销售费用率10.6%，同比下降2.5个百分点，管理费用率10.6%，同比下降5.4%。我们认为，主要是收入大幅增长所致。人员工资同比增加3300万元，原有工资上涨贡献约500万元，新增700人贡献2800万元。其中母公司新增人员226人（技术＋销售＋生产），银通增加400多人（主要是服务人员）。

展望08、09年，我们认为：

国内市场：未来银行间的竞争会更加激烈，采用ATM 圈地、降低成本仍会在较长时间内存在。凭借性价比优势，公司通过进口替代，市场份额仍会继续提高，我们预计09年将提高到30％左右，销量8500台以上。未来的增量主要在建行、工行、邮储和中小银行。

国外市场充满机会，07年底与哈姆签订的大单已经显示前期海外拓展的效果。我们也看到公司正积极与GCS计划开拓美国市场。我们预计08、09年海外销量分别位2100台（哈姆订单估计900－1000台）、4200台。

我们上调了公司业绩，10转10后，预计2008－2010年EPS分别为1.174、1.494、1.819元。维持买入建议。