曾经承载1.1亿股民梦想的A股牛市快车，终于用5个多月下跌逾45%的盛衰突变，证明一个投资常识：金融万有引力的适用没有国界。

去年10月前后，股神巴菲特、美联储前主席格林斯潘等智者曾用不同的方式，警告A股的泡沫风险。但是，机构投资者对2008年的乐观预期，仍让沪综指在去年10月16日爬上6124点的巅峰。当时，沪市A股逾70倍的平均市盈率成为国际市场焦点，如今这一数字已降至40.65倍。眼下，A股估值水平到了让保守型投资者夜夜安枕的谷底地带吗？本文试图给您一点启示。　　

“套牢不觉晓，处处闻割了。夜来键盘声，散户留多少。”上周五，在招商证券滨河路营业部，入市才半年多的小张一边自嘲地念着股市冷笑话，一边沮丧地斩仓出局。他在大牛市里“收获”的是本金损失4成多，在股市赚钱买楼的愿望已成泡影。

虽然已割肉离场，小张仍向记者抱怨心中不平：“专家年初还说奥运之前，股市一定要涨。怎么现在就熊市了？”类似小张的困惑，其实也折磨着手握重金的大多数机构投资者——难道牛市只跑了29个月，便戛然而止了？

在29个月里狂涨5.136倍，然后用5个月多时间暴跌逾4成，沪综指急转弯的速度出乎大多数人的意料。究竟是什么障碍，让机构预测市场的水晶球，混浊到看不清3个月后的行情？

牛市氛围让券商集体迷失

在极短时间里，从暴涨5.136倍到暴跌逾4成，沪综指似乎完成了一个典型的盛衰模型。正如金融大鳄索罗斯所言，“一种流行的偏见和一种流行的趋势能够相互作用，从最初的相互加强变成最终的自我毁灭。”

对于形成一轮大牛市需要的条件，《泡沫：从股市到楼市的繁荣幻象》作者卡尔弗利列举了一份泡沫清单，包括价格快速上涨、对价格持续上升抱有很大期望、估值过高、连续数年经济上扬、新投资者加入、借贷大幅上升、家庭储蓄下降、汇率保持坚挺等。上述情形几乎都在A股重演。

打开在2007年机构推出的各类投资策略报告，“黄金十年”、“大国崛起”、“人民币升值”、“流动性过剩”和“奥运”等字眼贯穿始终。华丽的字眼看上去很美很有力，让很多人很傻很天真地进入股市。仅仅是A股股票账户，就在不到两年的时间里，增加约5000万户。在牛市最沸腾的时候，不仅在券商开户要排队，连买新基金都慢了就没有，百亿基金一天内卖完是平常事。这批基民后来多数成为“亏损一族”。

去年12月份，中央经济工作会议确定了2008年将执行从紧的货币政策。可是，机构投资者似乎仍未从牛市的氛围中清醒过来，绝大多数机构认为2008年股指将创新高，更别说猜中沪综指会在3月份最低跌至3357点，这可是去年4月10日以来的新低点。据统计，在券商的2008年展望报告中，约8成券商认为2008年高点超过7000点，低点在4500点附近。

在乐观的观点中，招商证券的两种情形论比较典型：在理性繁荣的情形下，2008年沪综指波动区间为4500-7500点。在非理性繁荣背景下，沪综指波动区间为4500-10000点，对应2008年24-55倍市盈率。最谨慎的券商预测观点，是信达证券认为2008年最低点可能为3800点。

可是，当沪指暴跌之后，机构投资者的牛市信心已被“速冻”。长江证券上周对近百名机构代表的一项调查显示，近6成代表认为，今年沪综指的运行高点区间是4000点至5000点，基本没有人表示有信心看到沪指冲至6000点以上。