但耶鲁大学经济学家罗伯特·施勒(Robert Shiller)提醒说，如今的美国股市依然受到繁华过度之困。他和其他一些分析师认为，最近的波动表明今后还会有更多的麻烦。施勒在其2000年出版的《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书中就预见到了市场的这一困境。

施勒表示，我不得不说现在并非投资股市的好时机。我们正在经历的住房危机必将拖累经济增长，而其延续时间可能会长于一次经济衰退。我认为股市不会像许多人想像的那样很快走出困境。

据西格尔称，从历史上看，每三年中股市都有两年是上涨的，经通货膨胀调整后的年均涨幅为7%。而Ned Davis Research的数据显示，自1925年以来，以十年为单位递进式地分析美国股市（例如1925年至1935年，1926年至1936年），几乎每个十年都是上扬的，上涨的比例高达98.6%。

不过，纽约大学(New York University)斯特恩商学院(Stern School of Business)的金融史教授理查德·塞拉(Richard Sylla)称，当股市投资像20世纪20年代、60年代和90年代那样变得疯狂时，股市表现低于正常水平的时期会因此而延长。

广告塞拉研究了19世纪美国股市的兴衰。他发现，在19世纪前10年的最后几年、20年代初、以及40年代、60年代还有20世纪初期，股市都经历了异常繁荣的时期。而这些时期过后，在19世纪30年代、50年代、70年代以及20世纪20年代前，尾随而来的却是漫长的低迷期。在2001年发表的一篇论文中，塞拉预言会出现一次长达10年的股市疲软期。

塞拉说，当人们在一个时期（如1982年至1999年）获得了格外好的投资回报后，接下来的10年中他们的日子往往就不那么好过了。他的研究表明，异常繁荣的股市会透支未来的收益。当繁荣散尽，收益便会降至正常水平之下，从更长期来看，股市平均回报也就回归到了7%的正常水平。经济学家将之称为“均值回归”(reversion to the mean)，也就是说股市超常的表现不会永远持续下去。

乐观的投资者认为苦日子在2002年年底时已经过去，那时的股市在挺过了科技股崩盘、9·11恐怖袭击以及安然公司(Enron Corp.)垮台后终于实现了反弹。

在伊拉克战争将取得速胜的希望支撑下，2003年的标准普尔500指数上涨了26%。2004年，该指数仅上扬了9%，在2005、2006和2007三年中，该指数分别上涨了3%、14%和3.5%。今年迄今为止，标准普尔500指数已经累计下跌了7.9%。上述数据未经通货膨胀因素调整，否则的话，其涨幅将下调几个百分点。

和标准普尔指数比起来，道琼斯工业股票平均价格指数成份股中科技类股较少，因此后者在2000年至2002年的熊市期间受到的不利影响也较轻。尽管如此，道指的表现也没好到哪里去，从2000年1月开始，其年度涨幅均不及1%。

散户投资者所扮演的角色

塞拉预计两年后股市将回到持续期更长的上行走势中。市场走向在一定程度上取决于散户投资者。90年代的股市泡沫和随后的市场低迷正值更多的散户投资者通过401(k)帐户以及个人退休帐户等户头管理自己的退休储蓄之际。

正是在散户投资者的“帮助”下，科技类股和房产市场的泡沫得以成型。近年来，投资者投入美国股市的钱要比此前股市投资热时少了很多。行业团体Investment Company Institute提供的数据显示，在股市投资最热的2000年，美国人向共同基金新增投资2,600亿美元。而去年，美国人从这种基金中取走的钱要多于投入的钱──二者之差高达464亿美元。

美国人现在已转而自我管理退休储蓄，这有可能减轻股市的振荡幅度。基金公司Vanguard Group的经济学家约翰·艾米瑞可斯(John Ameriks)指出，与对待自己的其他投资帐户相比，人们让资金在自己退休储蓄帐户中频繁进出的意愿要低得多。

艾米瑞可斯说，许多参与401(k)项目的人都会让退休储蓄帐户内资金的投资分配比例长期维持不变。如果他们将自己的帐户设置成每月向股市投入资金，那么不论是牛市还是熊市，他们帐户内的资金都会均匀流向股市，这倒有可能给股市提供些许支撑。

一些投资顾问表示这种被动式投资其实还不错。那些年复一年每月都坚持用退休帐户投资股市的人所取得收益应该比那些曾在90年代末买进股票、后来就罢手的投资者要好。塞拉表示，虽然标准普尔指数从1999年开始整体呈现下行走势，但它从2001年年中起出现了反弹，这就意味着退休储蓄帐户从那之后买进的大多股票还是有所斩获的。