中兴通讯(000063)：增持评级

2008年3月27日

投资要点：

2007年全球移动宽带数据业务的快速成长驱使移动运营商的战略重心从关注单纯的用户数增长逐渐转向发掘增值业务以牟取ARPU值的提升，中国的运营商同样面临这一趋势；而全球移动互联网市场于2007年的初步启动，使移动运营商正面临沦为“通道提供者”的威胁，这也迫使其在移动宽带数据业务上不得不未雨绸缪，因此，未来3~5年，业务驱动下的国内通信网络升级已是必然的趋势，中兴通讯的国内业务正面临加速成长的契机。

新兴市场在未来3~5年内仍将是全球电信业资本开支增长最快的区域，这使中兴通讯低成本、以客户为中心提供个性化服务的竞争优势有了充分的发挥空间。虽然行业的激烈竞争已经使各家厂商的设备成本相差不大，但是在降低运营商网络的运营成本以及后续升级、提供增值业务的成本上，中兴通讯具有国际设备商难以企及的优势，这种竞争优势驱使其在新兴市场的收入加速增长。

国际老牌电信设备商虽然也加入了新兴市场的价格竞争，但是由于自身人员结构的原因，难以找到进一步降低成本的有效途径，在新兴市场的利润增长面临难以突破的瓶颈，这使其竞争地位不断削弱。竞争对手的逐渐退出无疑为中兴通讯释放了新的增长空间。

对比国际设备商，我们发现收入规模100亿美元附近的阶段也正是它们的快速成长期，净利润保持连续3~5年30%~50%的增长，利润率也逐步提升。在当前行业需求持续增长以及竞争对手逐渐减少的双重契机下，中兴通讯新一轮成长已经开始。预测公司未来3年收入CAGR37.8%，净利润CAGR43.4%，2008~2010年EPS分别为1.92元，2.83元和3.85元。目前股价对
应08年PE33倍，09年PE22倍，我们认为，对于一个业绩快速增长，竞争地位迅速提升的成长性龙头公司，这种估值水平偏于保守，建议长期增持。