鹏博士（600804）：增持评级

2008年03月27日

布局轮廓初现 增长动力充足

2007年报显示，公司全年实现营业收入13.1亿元，同比增长116.4％；营业利润1.58亿元，同比增长2,996％；归属母公司所有者的净利润1.68亿元，同比增长2,339％；摊薄EPS0.32元，稍高于我们前期预测的0.29元，但基本符合预期；分配预案每10股送1股派0.25元（含税）。

收购电信通，转型完成。07年4月公司利用非公开发行募集资金7亿元和自有资金7,000万元收购了北京电信通电信工程有限公司100%的股权，电信通07年5～12月份实现营业收入5.49亿元，净利润1.57亿元，占公司净利润的93%。特钢冶炼及钢材贸易虽然实现了6.37亿元，收入占比达49%，但收支基本平衡，未能贡献利润，08年公司将逐步剥离该业务。

业务布局基本完成，08年迎来高增长。公司07年除电信通以外，还收购了5家公司，业务布局基本完成，轮廓初现，即依托于北京市城域网，开展综合的电信增值服务（包括IDC机房、宽带接入、酒店多媒体、网络监控、网络传媒等业务）。我们预计在剥离特钢冶炼资产后，公司营业收入将达18.4亿元，同比增长80%以上，动力主要来自于：（1）个人宽带接入收入1.2亿元；（2）“平安北京”项目预计08年实现4～5亿元收入；（3）网络传媒业务将利用CDN技术来进行网络媒体服务和内容传输，预计08年实现销售收入4亿元。

垄断优势保证收入增长，稳定运营保证毛利率水平。公司具有一定的垄断优势，主要体现在（1）公司城域网络规模较大为兼并小网络提供可能，规模优势和区域垄断优势将进一步扩大。虽然网络会受到中国网通宽带业务的冲击，但由于公司带宽高，存在着一定的竞争优势；（2）网吧接入、企业接入、交通监控以及“平安北京”项目都是公司独有业务，将会随着城市建设需求的增长而不断扩大。此外，公司属于网络运营商和服务提供商，在用户规模不断扩大的同时成本优势和稳定运营将会保证综合毛利率处在较高水平。

07年公司实际所得税率为0.12%，但08年预计将会回到15%左右的水平，我们上调公司08盈利预测，由0.64元上调至0.73元，09年的每股收益为0.99元，在利润分配全面摊薄后08-09年的EPS为0.66元、0.90元，目前对应09年动态市盈率仅为23倍，估值较低，我们重申“增持”投资评级。