在过去几周里，美国联邦储备委员会(Fed)基本上是重新定义了央行应在市场经济中扮演的角色。

美国央行的资产负债表几乎有一半（逾4,000亿美元）都同新的借贷工具有关，因而面临着信贷风险。它还不设期限地承诺用贴现窗口支持主要证券公司。这些措施将会影响美国经济可能已经陷入的衰退的程度，也会在未来许多年里在金融行业留下难以消褪的印记。

我们正处于20世纪30年代以来最严重的金融危机之中。处于全球金融系统中心的大型综合性金融机构需要更多的资本。在得到资本之前，这些公司不会开放承担风险的业务。

结果，利用按揭类抵押品的证券在市场上消失了。它还意味着新的贷款机会变得少之又少。这样一来，我们就进入了一个少有的时期，即资产负债表的约束抑制了开支。财富的巨大损失，加上房屋和资产价格滑坡，建筑商们也意识到住宅建设过热而开始缩减开支，这一切已经让经济发展难以为继，而上述情况更是令经济雪上加霜。

决策者们想划定界限、保护现有金融系统的愿望是可以理解的。但有人会怀疑Fed挖的这条防线会不会是当代的马其诺防线──不能发挥防卫作用，而最终代价高昂。

Fed牺牲自己的资产负债表来向贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)的债权人提供担保，并将这种保护扩展到其他重要交易商中。要做到这一点，Fed理事会(Board of Governors)就得一致同意（因为他们目前只有五名成员）当前处于不同寻常的紧急状况，以及不贷款给贝尔斯登就会对美国经济造成不利影响。这一决定的预示意义只会对投资者承担风险的意愿造成负面影响。

广告此外，这一举措隐藏的含义是，中等规模的投资银行对金融系统来说也举足轻重，这一点让任何至少与贝尔斯登同等规模的公司都成了投机者密切关注的目标。将来，如果另一家规模类似的公司因使用了杠杆工具进行短期借贷为长期债务提供资金，从而在市场上遭到冷遇，不管它是不是一级交易商，Fed又该如何拒绝？

在这种情况下，Fed价值9,000亿美元的资产负债表就显得没那么庞大了。而Fed会因私营企业的需要而放弃对资产负债表的掌控。

更为严重的是，Fed的举措只会被视为是在奖励不良行为。要知道，正是贝尔斯登去年6月公布旗下对冲基金的问题，才开始了这场金融危机。接下来的九个月里，贝尔斯登没有全力解决自己的问题去获得足够的资本，但却从Fed那里拿到了“免罪金牌”。

周一，摩根大通公司(JP Morgan Chase & Co.)管理层决定将对贝尔斯登的收购报价提高至每股10美元，显示出Fed的调停对贝尔斯登的股东而言是多么意义重大。

想想另一个选择。Fed官员可以对贝尔斯登的可怜虫们表示同情，并将他们扫地出门。然后，Fed可以为任何愿意接手贝尔斯登风险业务投资组合的金融机构提供支持，以确保金融系统继续平稳运转。没错，Fed也会像现在一样面临信贷风险。但至少不良行为会受到惩罚。

与此同时，Fed还可以通过另一种方式展现其聪明才智，即收购政府投资企业的债务，更重要的是，收购其抵押担保证券。高调支持抵押贷款相关证券的价格会减轻贝尔斯登的崩溃对市场的打击。而贝尔斯登的崩溃也会激励处于金融系统核心地位的公司获得更多资本。

Fed最近的措施只是在为那些公司获得注资争取时间，注入的资本可能来自国内私营企业、来自国外，或是最终来自政府。遗憾的是，在危机最为激烈之时采取的一些此类举措（包括扩大投资银行的信用）将会产生持久的后果。