按照因果轮回，今日之果皆因昨日之因，而明日的幸福又须今日来修。其实，金融市场亦然如此，只是金融市场的预期效应提前贴现了未来，跨时资源配置的功能既反映着过去更昭示着未来。

如果说股市的理性波动是对价格的一种合理修正，那么非理性的大起大落则是对现行体制、游戏规则和市场本身畸形的一种极端反应。

市值蒸发到哪去了

沪市大盘从去年10月16日的高点6124．04点到近期的3516．33点，股指下跌了近43％，在不到半年的时间两市市值竟然蒸发了近10万亿元，很多人会发问这些钱究竟到哪里去了？

如果按照传统的“零和游戏”规则来解释，游戏者有输有赢，一方所赢正是另一方所输，游戏的总成绩永远为零。但是很多人不认为股市是“零和游戏”，因为上市公司每年都有利润贡献和分红，应该是一个增量驱使下的“正和游戏”，但却承认输赢的轮回规则。可是在中国股市中，过高的交易成本（高印花税和交易佣金等）时常让股市沦为了“负和游戏”（是指全部上市公司全年的净收益总和小于交易费用），而市场利益的分配除了市场本身的博弈者外，还有政府和中介机构等强大的第三方来瓜分，时常造成第三方稳赚不赔而市场中原本的输、赢双方皆成输家，或者输家的损失等于赢家加第三方收入。因此，降低交易费用不但是保证游戏继续的举措，也是恢复输、赢双方理性博弈和合理分配的基础。

但是从今年财政部向人大代表提交的“2007年中央和地方预算执行情况与2008年中央和地方预算草案”来看，2008年印花税安排收入为1945亿元，与去年（2007年的印花税收入高达2005亿元，增收1826亿元，是2006年的11倍）持平。而去年印花税暴涨主要是执行了“5·30”的新标准，高额印花税是从“5·30”之后才开始征收，如果今年财政部言而有信、要实现这一“持平”目标的话，必须最迟要在6、7月份开始着手实施下调，否则又会再次落一个言而无信的骂名，政府部门的公信力会再次大打折扣。

其实，“持平”仅仅只是市场对此期待的底线，只是希望财政部言而有信，而没有奢求主管部门有所作为，也没有奢望改革目前这种畸形的游戏规则。如果中国资本市场志存高远，要让股市在将来的国民经济中发挥重要作用，就必须要实施主动的改革举措，而非迫不得已的仓促之举。

近期，主管部门对股市的不作为已被各方人士所指责，毕竟政府拿走了高额的税金，但没有做到稳定市场预期和维护市场“三公”秩序的责任，反而一些不当的政策举措时常产生时滞效应和反作用，有时甚至变相加速了股市的大起大落。在目前，重新认识和界定股市与政府主管部门之间的责权利，改变当前的监管体制，让权力部门有所作为，重振市场信心，改变目前官本位下的敷衍了事、权力寻租和竭泽而渔式的利益搜刮迫在眉睫，否则贫瘠化的市场会更加趋于恶化。

股改后遗症爆发

此次股市暴跌彻底暴露了股权分置改革的后遗症，“锁一爬二”的非流通股大规模集体解禁，导致“死股”高价套现、减持，从而吞噬了流通股股东和新股民的资金，中国股市畸形的“割韭菜”（灭掉一茬又一茬）闹剧又开始重新上演。

这种依靠增量资金和新生力量为历史旧账买单，并将有限的流动性彻底流入规模巨大的解禁股中，让非流通股股东做实为真正的市场庄家，通过此轮暴跌却无声无息地洗劫流通股股东和新股民显然不太合理。股市上涨时大家都预期向好，解禁股套现、抛售只是小规模行动，可是一旦对后市丧失信心，他们就会开始不计价格的抛售和套现，由于非流通股的历史成本极低，即使在现在的任何点位全部抛售也大获其利，但这却加剧了市场的暴跌和抽走了活跃的流动性。

由此可见，目前二级市场的流动性在种种稀释下必然会力不从心，加之对政策和后市预期的不明朗，从而观望资金也会形成短暂的“冻结”，而有效的参与资金远远不能支撑巨额的套现和再融资。因此，中国平安、浦发银行等巨额再融资让市场彻底陷入恐惧也是必然的。况且，中国的股市信心历来都是依靠资金推动起来的，在股市疲软之际，任何资金分流都会形成釜底抽薪的作用。

显然，在当前除了降低交易成本让股市恢复“正和效应”的投资机制外，还须重视二级市场的流动性不足问题，及时限制恶意融资，取缔一级市场的“打新专业户”基金，让一级市场的流动性合理流入二级市场或流出，让真实、有效的流动性释放出来，避免给监管者造成“流动性严重过剩”的错觉和错判。另外，尽早给非流通股的集体解禁、套现找到合理的出路，否则这一代股民必然会成为中国股市历史的牺牲品。