中国人寿(601628)：增持评级

2008年03月25日

业绩符合预期，增长拐点出现

投资要点：

中国人寿发布2007年报，在中国会计准则下实现净利润281亿元，同比增长95%，全年实现每股收益0.99元，其中4季度确认的会计利润为0.12元；每股净资产为6.02元，比07年3季度末仅上升0.05元，经营业绩略低于早先市场预期，但符合近期市场预期。

寿险总保费1966亿元，增长率只有8.53%，其中个人寿险新业务增长达到了12.4%，个人期交新业务增长率为12.7%。增长缓慢的原因在于：公司产品策略方面固守传统和分红产品，放弃了万能和投资连接的热销机会。

公司改变了产品策略，开始推广其万能和投资连接产品。08年1-2月中国人寿保费收入实现597亿元，同比上升39%，增长速度较1月有明显提升。尽管中国人寿在总保费增长速度上并不突出，但由于基期增长缓慢，总保费增长速度提高可能暗示新业务有更高增速。我们认为增长拐点在1季度已经出现。

2007年计入股东权益的浮盈为435亿元，合每股1.54元，不过，08年以来的股票市场调整对浮盈的消耗较大。投资收益的短期波动是寿险股价格的扰动因素，股票市场大幅度的上升或下降都是非经常性的，不应过度影响长期价值。

最近，国内保险产品的结算利率有提高趋势。我们认为近期分红和万能产品结算利率提高是对前期保险投资收益的滞后反映，而在股票市场疲软的时候，结算利率的小幅度上升对于投保人也颇具吸引力，导致保险销售的上升。出于争取新业务的考虑，各公司的结算利率将在高位保持一段时间。

公司寿险业务增长缓慢，一年新业务价值为120.47亿元，同比增长了14.95%。当前股价隐含的2007年新业务价值倍数为47倍，股价并不低估，不过，由于行业趋势良好加上08年公司将出现拐点，将出现加速增长，建议增持。