中海发展(600026)：增持评级

2008.03.24

投资要点：

我们认为公司估值具有吸引力，重申“增持”评级，目标价格37元：前期导致公司股价下跌的因素有三个方面，一是市场整体下跌，二是公司可转债强制转股导致公司股价下跌；三是全球油价上涨引起航运板块整体的下跌。我们认为公司可转债转股对公司股本增加有限，全部转股将增加7900万股，现有股本扩大了2.376%；全球油价上涨对股价影响被市场过度反应。1-3月份全球油价平均上涨67%，市场预计2008年全球油价的平均价格到95美元，同比上涨30%左右，这超出了年初上涨10%的判断。我们根据新的油价预期调整对公司的业绩预测，假设08年油价上涨30%，对公司08-09年EPS影响是0.06元，预计公司2008-2009年每股收益分别为1.84元和2.06元。

重申“增持”评级：按照下调后业绩计算的市盈率08-09年分别为15.2 和13.6倍，估值具有吸引力。考虑市场整体估值水平下降以及业绩的下调，我们下调公司目标价格到37元，仍维持“增持”评级。

1-2月公司经营状况良好，预计1季度每股收益在0.46元左右，同比将有45%左右增长：受到雪灾导致的沿海煤炭抢运、一季度全球油轮运输运价处在高位因素影响，公司1-2月累计周转量同比增长19.6%，收入同比增长68%，公司业务的平均运价同比上涨40.5%。在收入大幅度增长背景下，我们预计一季度业绩将有良好表现，假设公司税率从15%上调到20%背景下，预计一季度业绩每股收益为0.49元，同比增长55%；税率如果上调到25%背景下，预计一季度业务每股收益为0.46元，同比增长46%。

股价影响因素：短期影响股价因素有一季度业绩将有良好表现对股价有正面驱动；中长期看，全球经济增速、国际油价趋势是公司面临的最大不确定性因素。