武汉中百(000759)：增持评级

2008年3月21日

业绩符合预期，增长态势良好！

事件：

基本EPS0.38元，扣除非经常性损益后的EPS0.36元，同比增长28.57%。在0.36元的EPS中，含有2356万元的新股认购收益，影响EPS0.047元。扣除非经常性损益和打新收益后，公司EPS0.313元。公司每股经营活动现金流量1.41元，同比减少10.19%，净资产收益率12.52%。每10股派1.25元，每10股转赠4股。

内容分析：公司EPS符合我们的预期。我们预测公司08-09年扣除非经常性损益和打新收益后的EPS为0.38和0.51元，全部EPS0.43和0.59元。按照09年30倍的EPS，我们给予公司15.3元的目标价。如果考虑武商联整合公司可能的受益，我们给予公司16元的目标定价。给予公司增持的投资评级。

公司的优势以及能够长期看好的理由：1、公司在超市业态的采购及门店管理方面能力很强，在生鲜管理上有明显的优势。2、在武汉市和湖北省占据了龙头地位。3、利益一致优势（通过投资公司，中百200个管理人员持有公司的股票）。4、公司目前能够渗透到县级市进行盈利，在商业行业公司中属于相当优秀的企业。

公司增长：外延增长，除重庆地区逐步发展，争取08年减亏外，08年公司计划发展不低于10家的仓储超市和80家便民超市。考虑湖北市场2、3级城市71个，我们认为公司仍然能够持续发展5年。

内生增长：由于精细化管理及规模效应的显现，中百仓储超市毛利率13.2%，同比增长0.97个百分点，中百便民超市毛利率13.93%，同比增长0.53个百分点。公司预期未来三年每年提升综合毛利率0.5-1个点。内生增长是外延增长之外驱动公司增长的主要动力之一。

风险提示：毛利率持续提升的持续情况以及重庆地区开店的情况能否符合预期。