兴业银行（601166）：强烈推荐评级

2008年03月23日

投资要点：

兴业银行已具备证券交易资金主办存管银行、证券交易资金结算银行、B股资金清算存管业务、开放式基金代销、信贷资产转让等多项专业资格。目前同业部主要具有清算、银银合作、信托和理财三块核心业务。

同业负债成本较低，大部分来自券商存款，以1.62%为基准利率，20%来自银银合作中的银行类存款，由于规模效应，同业存款还具有较低的营销成本。

同业存款仍具有相当稳定性，且与用途相匹配。与活期存款类似，同业负债有波动也有沉淀。07年，受打新股资金流动影响，同业市场资金面波动较大，短期利率变化较大。预计08年，情况会有所缓解。此外，同业存款主要用以资金业务运作，由计财部和资产负债管理处按期限进行配比。

由于同业存款一般以活期存款为参考利率，不对称加息下，同业存款占比较大的银行资金成本上升相对较慢，存贷利差将进一步扩大。兴业银行一般性存款占比相对低于同业，在统一上调存款准备金率的情况下，上缴的存款绝对量相对较小。

银银平台现有8个业务板块：科技输出、支付结算、财富管理、融资服务、结构优化、资金运用、外汇代理、综合培训。目前的重点主要在柜面通业务、第三方存管、科技输出、投资银行业务和财富管理。

目前，银银平台签约中小金融机构126家，上线57家，现阶段目标是将可利用网点扩大到1万个，预计2年后签约客户全部上线后网点将扩大到2万个，而目前兴业银行自身分支机构为390个，渠道能力将实现大幅跃升。

中间业务收入独辟蹊径，一方面，渠道能力的大幅跃升将提升兴业银行产品销售和服务能力，带来相关中间收入的迅速增长，另一方面，目前仍然处于免费阶段的“银银平台”柜面通业务以及未来的柜面互通业务一旦收费，将会带来巨额的结算和清算手续费收入。

盈利预测：我们看好公司的自主创新和灵活经营能力，兼具强抗风险能力和高成长性，维持前期盈利预测，预计公司2008年、2009年、2010年每股收益分别为2.60元、3.67元、4.99元，每股净资产预计为9.86元、12.79元、16.78元。

投资评级：我们按照08年业绩预测，给予合理价格为40元，对应的PE为15倍、PB为4.0倍，给予6-12个月长期目标价格为65元，对应PE为25倍、PB为6.5倍，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

投资建议：受调控压力和流动性扩容影响，我们认为上半年市场将在反复调整中寻找新的估值支撑。由于解禁股数相对较大，公司短期内或将出现超跌机会，建议择机买入，耐心持有，静候市场回暖。