华海药业(600521)：强烈推荐评级

2008年3月25日

07年符合预期，股权激励利于公司发展

事件：

华海3月25日公布年报，归属于母公司的净利润达到1.32亿，实现EPS0.57元，符合市场预期。公司提出了10派1转增3股的分配方案；同时，华海公布了修改后的股权激励方案，减少了部分激励对象，同时根据市场价格略微调整了行权价格（从25.68元调整为26.25元）。

投资要点：

07年公司克服了人民币升值、退税率下降、原料和环保成本上升等不利影响，实现了净利润增长19.2%，体现出公司良好的经营管理水平；07年下半年普利类产品量有明显的放大，但由于整体价格的回落，毛利率有下降趋势，沙坦类原料药在07年下半年毛利率有很大的提高，从上半年的21.8提高到59.2%，随着沙坦类原料药专利到期的临近，未来对公司盈利的贡献将继续增强。

制剂出口方面，在以下两个方面有望在近期贡献利润：1、专利期内授权生产（可能在艾滋病类药物上首先实现）；2、合作申报生产（可能在多萘哌齐上实现）；本次股权激励方案减少的部分主要是预留的407万份和三位监事和辞职的质量总监的激励，公司的主要核心管理人员的激励没有变化；本次股权激励如果得到实施，将推动公司全速发展，公司在年报中也提出了08 年达到销售收入10亿元，净利润1.75亿元，合EPS0.76元的目标。

我们预测华海药业08-10年的EPS分别为0.80、1.09和1.39元，08年动态PE29.5倍，维持强烈推荐的投资评级。

风险提示：国际市场拓展不确定性较大，业绩可预测性较差。