盾安环境（002011）：增持评级

2008年3月24日

优质资产注入，促进08 年业绩增长

评论：

1. 盾安环境是国家重点高新技术企业，户用中央空调国家标准第一起草单位。经过近几年的发展，公司整体实力有了很大提高，已成为中国中央空调行业的骨干企业之一，目前拥有商、户用中央空调机组，特种空调等5大类16个系列300多种规格的产品，并在全国建立了35家营销办事处，形成了以华东市场为中心，辐射全国的市场营销网络。

2. 盾安环境在向大股东盾安精工定向增发9,000万股后，盾安精工的大部分资产已被注入到上市公司。目前上市公司的主营业务已从以前的中央空调零配件领域扩展到家用空调零配件领域，尤其是家用空调的截止阀、四通阀两种产品。公司是国家截止阀行业标准起草单位、全球主要的截止阀生产基地，拥有先进的生产设备和生产工艺，截止阀产能6,000万只/年，国内市场占有率约为42%，居行业首位；四通阀对生产工艺水平的要求更高，近几年随着外资背景的企业在国内市场占有率的下降，浙江三花、精工集团、佛山华鹭等企业成为我国四通阀行业的主要生产厂家，盾安精工四通阀的市场占有率约为30%。

3. 注入资产的净利润承诺。盾安精工承诺上市公司，作价购买的资产在08、09年的净利润将不低于1亿元和1.1亿元；无偿转让给上市公司的盾安精工本部的空调零部件业务08年、09年的净利润不低于1,700万元和2,000万元。实际盈利低于承诺时，差额部分将由盾安精工在该年度年度报告公告后15日内以现金方式向盾安环境无偿补足。

4. 对公司07年业绩快报的解读。据了解，盾安环境增发认购的大股东资产07年实现的净利润在9,000万元以上，因其是在07年年底注入上市公司（完成交割），出于谨慎我们暂不考虑该资产对上市公司07年的净利润贡献；零价格转让的空调零部件资产07年下半年净利润在400万元以上，因其在盾安环境相关公告中明确指出：该资产自“评估基准日（2007年6月30日）至交割完成（2007年12月24日）前该项资产业务的全部收益归上市公司所有”，因此将会对上市公司07年业绩增长有所贡献。综上所述，我们认为若不考虑对盾安精工定向增发的影响，公司原有资产（大股东优质资产注入前）的07年业绩贡献估计在0.3元/股左右。

5. 对公司未来两年的业绩预期。我们认为，盾安精工的家用空调零部件（储液器、平衡块）业务以及数家子公司的资产被注入上市公司后，将会促进上市公司08年及以后的业绩持续增长，预计公司08、09年每股收益分别为1.12元和1.21元，考虑到公司在家用空凋零配件行业的领先地位，给予公司“增持”评级。