热钱流入动力增强

人民币升值进入第三个年头，升值速度越来越快，而且目前升值预期暂难看到尽头。今年热钱博取人民币升值收益的热情空前高涨。

汇改以来人民币对美元已升值15%，今年以来不到3个月时间人民币对美元已经升值3.6%，这一速度已经超过06年全年的升值速度，超过07年全年升值幅度的一半。今年人民币升值很可能升值达到8-10%。这么高的无风险收益率对热钱是一个不小的吸引。

中国偏偏在此时陷入了十年不遇的通货膨胀危机中。08年2月CPI涨幅创下8.7%的11年新高。为对抗高通胀，07年央行连续6次加息，而央行行长表示“利率仍有上升的空间”。美国则从07年9月开始6次降息，联邦基准利率降至2.25%。中美利差已经倒挂并扩大到1.89%。汇差加利差两项，热钱今年可以安享10-12%的收益率。投机资金觊觎中国市场之心愈演愈烈。

日本等国在本币升值的过程中，受到长期利好吸引，热钱的流入也是持续很多年。在经过升值初期的试探后，热钱流入规模逐渐加大。专家担忧中国正进入一个类似的阶段，热钱的威胁力在今年可能突然加大。

种种迹象成为热钱大量流入的“征兆”。一直以来，对于热钱规模的估算没有很好的方法，以前常用的“外汇储备-顺差-外商直接投资”已经不能代表热钱等投机资金的规模。

不过，去年以来外汇储备突然大幅度增加86.7%，剔除顺差和外商直接投资以外的“其他外汇流入”也猛增20倍，去年达到1320亿美元，占全年新增外汇储备的28.6%。这其中不乏海外融资、个人和企业利润汇回等。但仅这些因素仍难以解释“其他外汇流入”高达的20倍的增幅。其中的“水分”恐怕数热钱的嫌疑最大。

有研究报告甚至认为，07年全年有4600亿美元以上的境外投机资金流入我国，这一数额是06年全年流入额的4倍以上；近5年以来热钱流入量可能已达万亿美元。这是一个恐怖的数字。

热钱抽逃是最大隐忧

热钱对一国金融市场的破坏力已经有太多的前车之鉴可供中国参考。即使是最发达的金融市场面对热钱的监管仍显得束手无策。随着近些年全球经济一体化程度加深，投机资金带来的金融危机爆发频率有加快趋势，而且危机的爆发也不再限于发展中国家了。

无论是东南亚金融危机，还是美国次贷危机，所有金融危机的酝酿都是在热钱大量涌入之际，而危机最终爆发却是由于热钱大量抽逃，这是任何一国金融监管当局最担心的事。正是由于怕热钱逃离，才有了对热钱流入的严格限制。

次贷危机终于还是影响到A股市场。今年，受到政策面偏紧和经济增速可能放缓的影响，A股市场相对于外围市场的优势减弱。年初以来上证指数已经下跌近30%，这一幅度远大于美国、欧洲、日本、香港股市年内跌幅。A股市场对国际投机资金的吸引力下降。从这个角度看，热钱的确有抽逃的可能。

此外，美元大幅贬值推高了国际原油、黄金、大宗商品价格，也吸引了投机资金的兴趣。今年以来美元指数下跌超过5%，原油期货价格涨幅超过15%，现货金涨幅近20%。国际专家纷纷表示，在原油等期货价格大涨的背后，国际投机资金的炒作是主要推动力。热钱有可能在大量向国际商品期货市场转移。

美元贬值还可能切断原有的热钱投资链条。国际分析人士认为，全球热钱在近些年的产生和流动渠道就是利用日元的低利率套息，大量借入日元，继而抛售兑成美元投向其他国家。而目前美元对日元正大幅贬值，很可能阻碍热钱的流动渠道。

全球热钱规模有多大，目前不得而知。不过，07年全球外国直接投资总流入额达到1.5万亿美元，分析人士认为热钱规模必定是这一数额的数倍不止。目前我国银行间市场上日常交易量不过3、4千亿元，股票市场交易量也不过千亿元。交易量仍相对较小，在国际投机大鳄眼中，仍是很容易操控的。

按照上述研究报告的测算，近几年，尤其是去年一年，热钱流入中国的数量已经很惊人。从次贷危机的发生可以看出，流动性过剩可以在很短时间内变成流动性短缺。热钱一旦集中撤离起来，破坏力同样会无法预想。在人民币快速升值与次贷危机交织的08年，热钱始终是A股市场不可忽视的隐忧。