莱钢股份（600102）：增持评级

2008年3月21日

产量稳定增长，资产整合预期强烈

2007年，公司实现营业收入329.26亿元，利润总额15.77亿元，净利润11.40亿元，分别同比增长了22.01％、34.94％和48.11％，每股收益1.24元，年度分配预案为每10股派发现金6.12元（含税）。

07年公司生产商品钢材691万吨，同比增长3%，而全年钢材价格大幅上涨是公司收入增长的原因；而型钢、特钢产品的盈利能力上升使公司综合毛利率达到12.62%，同比提高1.67个百分点，同时，由于上年计提坏账准备使07年资产减值损失同比下降84%，投资收益也从亏损变为盈利都使公司的利润增速快于收入增速。

费用成本变化对公司影响不大。由于公司产品出口约15%左右，而07年钢材出口退税的调整、加征关税导致其营业税金同比增长了181.4%；固定资产维修增加使管理费用同比增45.2%，而较高的负债率使财务费用同比增长61.6%；但随着公司加大产品内销力度、发行20亿债券的完成，我们认为公司的费用成本将在未来几年逐步改善。

普钢加优钢的双线布局保障公司业绩稳定增长。公司现有主要产品为钢筋、型钢和100万吨左右的特钢，是国内规模最大，品种规格最全的H型钢龙头企业，市场占有率约60%；随着型钢产量的增长、及09年优钢产量有望达150万吨，预计08、09年公司商品钢材产量将达740、780万吨左右，双线产品布局、产量的增长及产品结构优化能有效抵御市场风险，确保公司的收入规模和盈利水平。

资产整合带来发展机遇。公司控股股东莱钢集团仍有500万吨左右产能，除部分钢带、长材以外，08年可能投产50万吨左右的4300mm宽厚板，达产后有望达160万吨，未来也可能再建200多万吨的型钢和宽厚板，根据目前钢铁行业的竞争形势和产业政策的支持，我们认为集团的资产未来有望注入到上市公司；另外，不断加速的山东省钢铁行业整合也将为公司扩大优势产品、增强竞争力带来机遇。

不考虑资产注入，预测公司08、09年EPS分别为1.51、1.68元；以3月20日收盘价计算，08动态市盈率12倍，看好公司型钢产品的优势、集团资产注入、山东省钢铁行业整合以及2010年前55%的高分配承诺，维持“增持”投资评级。