持续暴跌后终于迎来反弹勿以涨喜 压力犹存

在经历了周初的连续下跌后，周三个股普涨导致反弹。结合基本面情况和市场运行特点分析，市场技术性反弹特征明显，反弹持续性和空间并不乐观。

大小非减持压力明显

从WIND资讯的统计数据来看，以上周五收盘后的A股二级市场价格计算，2008年度全年解禁的大小非股份合计占A股流通市值的比例接近三分之一，这部分新增流通筹码需要市场充分消化和换手。但按目前两个市场的日均成交金额来看，充分置换这部分筹码的力量严重不足，减持必然给股价造成较大压力。另外，由于小非在减持过程中不需要进行公告，这就使得小非的减持具有更大的灵活性和多变性，这也会给股价运行带来较大的不确定性。

结合多年来市场形成的股价运行机制看，在股价处于上升通道或横盘震荡阶段，资金离场意愿并不强烈，而在股价形成明显下跌趋势后，资金离场的速度反而加快，形成越跌越卖的情况。考虑到大小非的持仓成本和由于信贷紧缩形成的资金回笼压力两方面因素，近期解禁个股普遍将面临较大的减持压力。在市场新增资金有限、场外资金普遍持观望态度的情况下，已经解禁的个股特别是累积涨幅较大的高价股，仍可能有进一步下跌的动力。

市场信心有待恢复

从6124点算起，最大下跌幅度已超过40%，持续时间也近6个月。在下跌初期，很多投资者的市值损失并不严重，甚至一部分投资者因为持有题材股和一些强势股反而出现了市值增加的情况。但从市场的运行规律看，下跌市道中的强势股在跌势进入加速阶段后往往会出现快速且大幅的补跌走势。而一些成长性良好、流动性较强的优质大市值股票一跌再跌，很多个股从高点算起股价已经近乎“腰斩”，这是中长线资金不断离场的结果。

从操作节奏来看，一旦这部分资金选择了离场，短期之内是不会因为一个阶段性反弹就迅速重新进场的。市场中长期资金的逐步退出，将可能使得指数的稳定性出现一定程度的降低，波动性加大表明市场的做多信心明显不足，市场信心的恢复需要时间和走势的不断修复作为前提。

急跌引发技术反弹

指数从3月12日进入到加速下跌阶段，更是在本周二创出了这一轮调整以来的阶段性新低。特别是本周二，上证综指在毫无抵抗的情况下连破3800和3700点两大整数关口，盘中最低点距离3600点也仅7点之遥，下跌过程中成交金额开始出现放大，市场恐慌气氛由此可见一斑。

随着杀跌动能的不断释放，各项技术指标出现明显的底背离，个股股价的大幅下跌则使得现价与上档密集成交区的价位区间越来越大，这为技术性反弹准备了充分条件。随着央行再度提高存款准备金率消息的公布，市场视为短期利空出尽，这成为技术性反弹的必要条件。

但在周三的反弹过程中，大部分个股仍然面临较大的抛压，所以持续反弹的空间和力度尚需要观察。

报复性反弹意味着什么

周三市场呈现普涨格局，成交量略有放大。在提高准备金率这一“靴子”落地后，指数终于出现了久违的报复性反弹。我们认为，当前市场压力基本上已经释放完毕，星星之火或许正在酝酿之中，应该在回避风险的基础上谨慎把握波段性机会。

“靴子”落地，大盘普涨

周三宏观调控和提高准备金率这一市场普遍担心的“靴子”落地，大盘在深幅下跌后迎来带量反弹。两市共有1400多只股票上涨，而下跌的股票只有168家，彰显普涨格局。从基本面看，提高准备金率意味着加息的可能性正在减弱，市场的恐慌情绪有所缓解，但反弹的力度和空间值得进一步观察。

虽然市场一直存在调控预期，央行也提到“仍有上调利率的空间”，但从调整的预期来看，周三的大盘走势应该说是利空出尽。因为与加息相比，提高存款准备金率对股票市场毕竟是一个相对较弱的影响因素。而是受中美利差的“倒挂”影响，以及美国在调低贴现利率之后仍有继续减息的可能性，加息虽然有抑制通胀预期的作用，但是也会加大热钱的流入，所以在1月、2月PPI和CPI不断创出新高之后，央行一直对加息比较谨慎。 因此市场认为既然存款准备金已经上调，一定意义上也就意味着短期加息的可能性减弱。大盘在这种情况下报复性反弹，正好反映了基本面预期的积极变化。

另一方面，从盘面观察，虽然指数涨幅不小，但银行股等权重板块涨幅不大，因为调整存款准备金率对银行板块形成负面影响。一般意义上来看，存贷的利息差额收入是银行收益的一个重要部分，但对一些资金需求较大的行业也会有负面影响，所以尽管多数个股涨幅较大，但银行板块却涨幅相对落后。如果后市权重股补涨，那么市场的反弹趋势或许将得到延续。

因为从股票市场来看，近期市场一直处于下跌格局当中：3月18日，沪市市场盘中最低点位3607.25点，收盘跌151.15点，跌幅将近4%；从2008元旦以来计算已经跌幅达到30%，说明A股市场未来下跌的空间应该不大。 当前，市场已经进入底部区域，甚至可以认为是黎明前的黑暗阶段。当然估值基本合理进入底部后，何时见到黎明？我们认为还是需要从资金供求来考虑：增加资金供给来看，比如新基金的持续发行以及印花税的调整来减少资金分流；减少资金需求来看，再融资的严格审批或者其他措施、管理层对大小非解禁以及高管套现等问题的态度、新股发行的节奏和力度等方面来观察。因此，从短期盘面和基本面的综合分析来看，各种利空的影响已经集中在前期反映出来，未来大盘可能会进入反弹区间，但反弹力度和高度值得进一步观察。

星星之火正在酝酿

纵观这两日的行情，最大的特点就是情绪化特征非常明显，既有周二的集体深幅下跌，又有周三的整体报复性反弹。而周二、周三两天大盘的振幅高达7.8%,大多数个股均经历了大幅下跌到绝地反击的过程，这无疑提醒我们，当前市场固然有不确定性风险，但也不乏积极因素。在深幅下跌之后，风险基本上已经释放完毕，星星之火或许正在酝酿之中。

首先，从全球视野出发，中国经济增长依然稳健，上市公司的利润还将保持较高的增速。从GDP增速累计的季度数据来看，我国宏观经济依然保持强劲的增长态势。虽然由于内在的从紧货币政策以及通货膨胀和外在的次债危机影响导致GDP可能出现一定的回落。但近期的经济数据显示依然向好。由此可见，中国经济持续高增长的重要引擎还在稳健运行，没有必要对宏观经济和长期市场过度悲观。     

其次，当前指数下行空间和时间已满足产生中级反弹的需要。上证指数从6124 点跌至周二最低点3607 点，下跌2517 点，接近998 点以来升幅的50%，调整时间达到5 个月，而5 个月是重要的时间之窗。而另一重要特征是板块轮跌已进入尾声。去年10 月以来调整是先从大盘蓝筹股展开，银行、地产、石化等股价跌幅均超过40%以上，而中小市值题材股期间表现明显强于大盘，甚至创出新高，但从本周开始风格出现明显变化，中小市值股票成为下跌重灾区，而中石油、工商银行、万科Ａ等权重股则跌幅减少或者大幅反弹，显示做空动能已由前期大盘蓝筹转向中小市值板块，从而完成轮跌过程。而如果保守预期08 年上市公司盈利增长保持在25％水平，A股市场动态市盈率21.8倍，沪深300 指数则回落到20倍左右，PEG 水平回落到1 以下，即使与10 年期国债4.4%到期收益率相比，也具有一定优势。

谨慎把握三大波段性机会

从策略上看，在利空压力集中爆发后、处于恢复当中的市场有望继续反弹。一方面而3月过后一直到第三季度，大小非解禁的压力只有当前的1/5,市场承受的解禁压力将出现一定的降低；另一方面由于市场的持续走低，在3600点附近的大小非套现的动力将显著的变小，而且相当多的国家股很可能是永远不会套现的，所以目前宜谨慎把握三大波段性机会。第一，国内外钢材价格纷纷上涨，钢铁板块或有一定的交易性机会。而大幅下跌后的估值意味着钢铁板块的机会正在渐行渐进，我们可以在回避风险的情况下谨慎关注。第二，在全球通胀的背景下，农产品的价格水涨船高，其中大豆、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油以及玉米创下历史新高，给二级市场的农产品公司带来了一定的机会。第三，经过充分一月份的调整后, 波罗的海干散货运价指数（BDI）开始缓慢回升,以此为代表的交通运输板块或许有一定的机会。目前国际铁矿石协议价格已经确定，市场有了新的货盘，干散货市场逐步走暖，交通运输、港口板块在盘面已经出现异动，或许意味着一定的机会。

站得高才能看得远 看得远才能做得好

股谚有云，底部都是砸出来的。在经过了一轮加速下跌之后，周三终于出现了近百点的涨幅。虽然盘面上一贯的冲高回落，让观望资金认为是空头再一次的逢高出局，但毋庸置疑的是，底部区域已经越来越近，下跌空间已经远小于上涨空间。越是在股市处于目前这样一个艰难的时期，投资者越是要有清醒的意识：只有站得高才能看得远，只有看得远才能做得好。

空头：得陇望蜀不断挑战多头底线

自3月4日以来上证综指走出的是单边下跌的格局，下跌近700点，累计跌幅超过15％。这期间并不是没有利好消息刺激，但是每一次利好的发布，都成了空头趁机逢高减仓的绝好机会。而指数方面，在年线轻易失守之后，空头排列形态就已经形成，4000点的整数关口毫不费力地被击破，期间都没有出现像样的抵抗。可以说，多头的底线不断被挑战，不断被下移。

北京首放研究平台统计结果显示，自1月14日这轮下跌中，仅有百家股票累计涨幅为正数，其余全部为负，上涨与下跌家数比为1：14。在此期间操作股票，盈利的概率可想而知。换一个角度来看，不管是基本面优秀、成长性良好、业绩增长的股票，在这期间都经历了全面的下跌，且这些还是下跌的主力军。在跌幅居前的品种中，几乎全部是机构曾经青睐的重仓股，诸如中国平安、中国人寿、南方航空等。空头通过不断抛售市场公认的绩优重仓股，把多头信心一步步扼杀，最终形成了现在的单边下跌势头。这种市场特征就是明显的反应过度，“矫枉必过正”。

多头：反攻态势并不显山露水

在物极必反的理念之下，市场一定会迎来反弹。周三盘面上，我们看到个股出现普涨，尤其是创投、农业、环保等前期强势题材股出现大幅反弹，这就是典型的技术性超跌反弹特征。但是，中国石油、中国石化等调整已深的权重蓝筹股群体表现平平，显示基金等主流机构入场意愿并不强烈，而且，股指下午一度出现大幅冲高回落走势，也显示投资者做多信心并不坚决，一有风吹草动，或者无重大实质性利好兑现，多空重新展开反复拉锯、震荡筑底的可能性就很大。

当然，中石油、中国联通等重量级指标股已经开始发动局部反弹攻势，很大程度上舒缓了市场的恐慌性抛售情绪。中国石油作为调控指数的工具，在周三表现得非常突出，下午市场即将翻绿的时候，该股的再度崛起又一次起到了市场多头领袖作用。

后市：上升空间大过下跌空间

有一点可以肯定的是，在经过了大幅度的下跌，以及上调存款准备金率等利空都已基本出完之后，目前指数下跌的空间要远远小于上涨的空间。

期望政策面出台重大政策，这毕竟是不确定因素，并不值得去“赌”其出台。因此，市场最为现实的走势应该是：在无重大利好出台的背景下，大盘短期出现低位反复拉锯走势的可能性较大，所以，投资者在操作上既不宜过分看空市场，也不宜对短线技术性反弹期望太大。

现在的关键点是，机构重仓股能否展开报复性反弹，成为大盘能否形成阶段性拐点的决定性因素。从资金供求关系看，以基金为主的机构投资者何时跳出净值下跌→赎回→净值继续下跌的恶性循环，成为市场是否转暖的重要指标。市场只有演绎出权重股、基金重仓股上涨、基金净值回升、新基金发行火爆的互动格局，市场才能够就此回复生机。这种境况应该会在3月份的下旬出现，距离已经不遥远了。