中国国航(601111)：推荐评级

2008年3月18日

要点：

在客座率和收益率水平双重的拉动下，国航2007年客运业务增长较好。2007年公司的客座率水平提升了2.6个百分点至78.6%，同期收益率水平提升了5.06%至0.62元/客公里，主营业务收入同比提升了14.6%至497亿元。但同期公司的货运业务经营不尽人意，2007年依然出现了较大的亏损。2007年公司实现的净利润为Rmb38.8亿元，对应于每股盈利0.32 ，若剔除06、07年汇兑收益和06年出售港龙航空带来的一次性收益，公司2007年净利润同比约增长了376%。不过，公司的业绩比我们的预期低了5.8%，主要原因是货运业务的影响，加之公司在2007年确认了1.1亿元的递延所得税资产的损失。公司拟每10股派发0.684元的现金红利，分红派息率高达21.4%。

从1～2月份的经营数据来看，国航依然保持了较好的增长态势。08年对于国航而言是充满机遇的一年。如果国航在2008年能借助在首都机场和浦东机场搬入新航站楼的契机，有效的发挥联盟的作用，公司的经营水平和效率有望有一个较好的提升。

我们维持了对于公司2008年和2009年的盈利预测，分别为62.7亿元和84.4亿元，对应于每股盈利0.50元和0.67元。我们继续看好国航的长期增长前景并维持对国航推荐的投资评级。