天马股份(002122.SZ)：买入评级

2008年03月17日

基本结论

公司07年实现主营业务收入1337百万元，营业利润303百万元，利润总额318百万元，归属母公司净利润257百万元，较上年分别增长32.66%、33.06%、39.53%和34.74%。

我们预测公司的主营业务收入为1322百万元，营业利润300百万元，利润总额303百万元，归属母公司净利润242百万元，相差幅度为-1.12%、-0.99%、4.72%和5.83%。公司的业绩增长符合我们预期。

07年公司通用轴承、铁路轴承、园钢和风电轴承的销售收入分别为634、515、12和13百万元，通用轴承和铁路轴承的销售收入与我们预测值644、531百万元基本吻合，圆钢业务收入高于我们预测值，这是和公司主营快速增长有关。风电轴承和特种轴承业务合计39百万元，低于我们预测的60百万元。

通用轴承和铁路轴承毛利率分别为37.66%、33.85%，前者比06年下降0.41个百分点，后者比06年增加了1.73个百分点，由于07年轴承钢价格在上涨而轴承价格没有明显变化，基本稳定的毛利率水平体现了公司较好的成本控制能力。风电轴承和特种轴承的毛利率均超过50%，盈利能力很高，很有希望成为公司未来的明星业务。

由于公司销售规模大幅增长，合并报表新增了北京天马、齐重数控，应收帐款增加408百万元，我们将继续关注在此基础上未来应收帐款的变化情况。07年存货同比增加了824百万元，我们认为增加钢材等原材料的存货有利于公司抵御价格上涨的风险。

07年销售费用率和管理费用率分别为3.14%、6.36%，高于我们预测的2.3%、5.2%，同比增长了82%和76%，主要是公司销售规模的扩大和并表范围扩大所致，考虑到08年公司仍然处于高速扩张过程中，我们将08年销售费用率和管理费用率分别调高到3.5%、7%，09年公司架构与流程趋于顺畅，两项费用率亦将有所降低。

我们预计08年公司风电轴承将有望实现销售收入2亿元，齐重数控的业务收入有望达到18亿元，公司的主营业务收入预计翻2番，届时将呈现轴承与机床齐头并进的可喜局面。

08年公司除了巩固主业优势以外，深化对新收购、重组企业的整合及子公司管理工作也是一项重要工作，我们认为这类工作的成效是公司长期稳健发展的基础。

我们预测08-09年公司主营业务收入分别为3920、5202百万元，净利润分别为499、726百万元，对应每股收益为3.67、5.34元。

08年3月17日公司收盘价为135元，对应08、09年PE分别为37和25倍，鉴于公司成长性高，业务结构良好，管理有方，08、09年PE/G只有0.4、0.53，维持“买入”投资评级。