关注银行股：

08年仍然是紧缩年，央行又宣布将从3月25日起，上调存款准备金率0.5个百分点。市场大多认为紧缩政策下银行股将受到直接的利润增长压力。但考虑到目前利率水平较高，准备金率已经过大幅上调，紧缩对银行的影响基本面显现，随着调控效果的显现，08年基本不会出现超预期的压力。而银行股在浦发的带到下前期出现大跌后也基本释放了估值的压力，目前行业08年平均PE在17-18倍左右，目前市场估值普遍下跌，而银行股业绩增长相对更为稳定，具有更高的安全性，建议关注该板块和龙头招商银行（600036）。

招行投资要点：

今日招行公布了招行2007年年报。其中几项重要数据是：

一是盈利能力进一步提升。平均总资产收益率（ROAA）达1.36%，较上年提高0.55个百分点；平均净资产收益率（ROAE）达24.76%，较上年提高8.02个百分点。

二是零售银行业务占比明显提升。零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26.00%，比年初提高7.97个百分点。金葵花客户数达29万户，新增15万户，增幅107%。

三是净手续费及佣金收入占比大幅提高。全年实现净手续费及佣金收入增幅156.13%，占营业净收入的比重达15.72%，比上年提高5.57个百分点；

四是资产质量持续优良。2007年末，本公司不良贷款余额103.94亿元，比上年下降16.12亿元；不良贷款率1.54%，比上年下降0.58个百分点。

上述是是招行行长对年报业绩进行的概述，也是招行年报的精彩。笔者也看好年报中的以下几点，一是招行的资本和核心资本充足率分别为10.67%和9.02%，在短期内融资的可能性不大；二是招行资产质量不但没有下降反而在上升，不良贷款已降到1.54%，好于其它上市银行。三是盈利能力的增长持续，1.04元的每股收益和124%的同比增长，略超过市场预期，再次给市场以惊喜。

在年报中，招行着重讲到了分两批十年实施股权激励，从短期看，对招行的影响有限，但作为银行股，相当一部分战略机构愿意长线持有，股权激励有利于招行业绩的长远持续增长，笔者认为将提升招行的长线投资价值。

估值分析：

银行股在一二月份震荡下跌后近期日跌幅放缓，走势强于大盘，估值因素明显。对银行股的合理估值目前没有明确的市场标准，但由于银行股08PE低于市场平均，有较高的成长性，成长性有保障，市场不会给出太低的估值，更不会将估值调到H股水平。预期07年银行PE约为30倍左右，而08年业绩增长可能保持在40%以上，PEG远低于1，行业是低估的。

就行业内部来看，股份制商业银行浦发、兴业08PE已降到15倍左右，而建行、工行PE吏中在15倍以下。招行PE水平略高一些，但从过去的两年的股价表现看，市场对招行的估值给出一定的溢价是因为招行业绩增长更为迅速，资产质量更为优异。

自2月份以来，各证券研究机构对招行08年业绩进行了评估，取这些券商的估值中枢，08年每股收益约在1.58元，按目前的价格算其动态PE为18.5倍。按合理的08年25倍PE来估值，其目标价格在39.5元，较目前还有至少35%的涨幅。技术上中期趋势线压制股价，短期可能在27-29元筑底，随后才可能突破，可逢低收集。

下面是招行与其它上市银行的估值对比表，投资者可以作为参考。

风险提示：

紧缩政策的风险还是需要提示，至少在某种程度上可能会延续招行为代表的银行股上涨的速度和时间。