华夏银行(600015)：推荐评级

2008年3月18日

资本金充实奠定成长基础，拨备压力减小将进入业绩释放期

Q4规模增长温和放缓，税率高于预期压低了净利润增长

Q4公司规模增速有所放缓，主要原因在于增发后下半年的宏观调控趋紧使得其贷款规模扩张放缓。截至07年末，总生息资产同比增长33%，其中贷款规模3061亿元，比Q3末微幅增长2%，同比温和增长17.8%；债券投资规模同比下降13%，但存放（拆出）同业同比大幅增长250%以上；各项存款余额4388亿元，比Q3末增长11%，同比增长18.3%，均高于贷款增速，主要原因是吸收了较多的企业存款。

净利息收入同比较高增长42%，非利息收入同比温和增长34%，业务及管理费温和增长34%，营业收入增长42%，成本收入比40.4%，比前3Q提高4个百分点。

07公司拨备前利润和税前利润分别同比增长52%和58.5%，由于税率高达45%显著高于预期（31%），使得净利润（21亿）同比增长降低至44%，EPS（全摊）0.50元，低于我们的预期（0.63元），但若剔除税率突增的影响，则EPS（0.62元）符合我们的预期；平均ROA为0.41%，ROE为17%，比前3Q有所下滑。

全年NIM为2.65%，比上半年下降6bp，比06年提高23bp。

年末核心和总体资本充足率为4.58%和8.27%，此次定向增发预计将把核心资本将提高到7%，资本充足率将提高到11%以上。贷款行业风险降低，活期存款比重较高，有利于缓解加息周期中的成本上升压力。07下半年来，公司个贷规模同比增长30%，比重从06年的7.7%持续提高至8.4%，但仍有较大提升空间；房地产与建筑业贷款比重则从 06年的14%下降至12.8%。

公司类存款比重有所下降仍高达86.5%；活期性存款比重明显上升（55.6% → 57.7%），在行业中处于较高水平。

利息收入仍占绝对主导地位，非利息收入比重维持在5%以下（4.1%）。不良贷款双降，拨备覆盖率大幅提高至109%。

公司的关注类贷款由于回收数较多，余额比年中继续下降10亿元（86.9 亿 → 76.7 亿）。

不良贷款余额为68.9亿元，比年中继续下降4亿元；不良贷款观察到向下迁移趋势，其中次级类和可疑类分别减少8亿和1亿元，损失类增加5.4亿元，全年还核销了15亿元；不良率从年中的2.50%继续下降至2.25%，拨备计提力度较大，拨备覆盖率提高至109%，未来拨备压力将显著减小。

市价增发显示大股东对公司前景乐观态度，奠定未来发展的资本基础公司对首钢、国电和德意志银行以接近市价定向增发，净资产显著增厚（08年有望达到5.5元以上），为公司业务发展奠定厚实的资本基础。大股东以市价参与增发显示了大股东对公司发展前景持较乐观态度，有利于增强投资者的信心。拨备压力显著减小与资本金充实后公司将进入业绩释放期，08PB处于行业最低水平，维持“推荐”评级 公司资本金获得较大充实后，随着拨备压力的显著降低，公司将进入业绩的释放期，目前公司的08PB仅为2.7倍，为行业最低水平。考虑到增发以及摊薄效应，调整08和09年EPS预测至0.80元和1.09元，目前公司08PE为18.6倍，维持“推荐”评级。